东兴证券-广州酒家-603043-结构优化叠加产能释放，老字号品牌增长可期-200408

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　　粤都食府，盛名驰誉，“食在广州第一家”招牌深入人心。强品牌力加持下，公司月饼及餐饮业务毛利率皆保持在60%左右，盈利能力强，稳占广式月饼龙头地位后，速冻常态品规模渐起，季节协同有效平滑业绩波动，“前店试菜、后厂量产”运营模式同样为公司速冻业务带来了品牌协同溢价。
　　产能规模渐起，食品制造方兴未艾。募投项目解决食品制造业务产能痛点，新生产基地陆续完工投产，据测算，预计到2021年将合计为公司贡献新增产能3.63万吨，即在现有基础上增加约140%，未来随着湘潭、梅州生产基地二期工程落地，公司产能仍有进一步扩张空间。
　　价格、品类、业务多角度优化结构。成本驱动价格策略下，中高端月饼产品占比提升，助力公司产品价格中枢上移，定价结构优化加速推动公司业绩增长。速冻业务凭借广州点心差异化切入速冻市场，既有食客群体保障了公司速冻产品的基本销路，餐饮经验也将给予该业务更多先发优势，食品内部品类优化将有效减少季节性经营压力。公司从事的代客加工业务虽利润空间有限，但能帮助公司更好地了解市场动向，进而对自身生产进行主动调节，业务优化助力公司巩固食品制造龙头地位。
　　产量释放支撑业绩增长，市值三年看翻倍。考虑到未来三年新增生产基地产能将陆续落地，经测算，月饼/速冻/腊味&其他业务2019-2021年营业收入预计分别累积增长71.4%/86.6%/141.4%，未来三年市值有翻倍空间。
　　盈利预测与投资评级：公司餐饮占收入比重较小，虽然疫情带来一定影响，但总体影响不大。公司下属4个食品生产基地已于2月中旬复工生产及建设，利口福在2月10日已开启复工。通过加大资源调配力度，逐步解决原材料供应不足、物流停运、人手短缺等难题后，产能已基本恢复。考虑到公司积极推进新产能落地，产销并进成长可期，我们预计公司2019-2021年实现营业收入30.29、36.26、44.59亿元；归母净利润分别为3.96、4.50、5.85亿元，EPS分别为0.98、1.11、1.45元，当前股价对应PE分别为27、24、18倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产能扩张进度低于预期；食品安全问题；市场竞争加剧。