国信证券-金风科技-002202-深度报告：风电终极抢装年，且看龙头如何华丽蜕变-200408

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　　陆上补贴风电终极抢装年，平价风电放量在即
　　我国陆上风电积压大量抢装“路条”，积极消化2017-2018年间遗留的总量超过45GW的陆上风电路条是2020年产业最为迫切的工作；同时海上风电也需要在2年内集中消化超10GW待建路条。随着三北地区放开风电建设，常规平价风电、特高压配套风电基地乃至低价风电项目陆续得到核准，预计1-2年内新增核准容量接近30GW。
　　2020年以后风机销量趋稳，但毛利率进入上升通道
　　公司风机综合毛利率在2019年下半年触底回升，从11.3%环比提升1.6个百分点至12.9%。预计2020年起随着公司产品销售均价不断提升，加上2.5S、3S、6S平台的新机型量产化以后平均成本继续下降，风机综合毛利率将延续上升趋势，逐步恢复至18%。
　　风机制造龙头与卓越风场运营商定位，双轮驱动可持续成长
　　公司风电场开发板块分国内自建项目秉承“持有为主、适度转让”的原则发展。预期公司控股容量每年净增加约0.5-0.6GW，可持续贡献稳定增长的发电利润，成为吸引人才、抵御外部环境波动的蓄水池。
　　风险提示：
　　公司成本费用开支超出预期；海外供应链因疫情影响存在短期不确定性；国内电网新增接入容量建设进度低于预期。
　　下调盈利预测，下调至“增持”评级
　　公司处于行业龙头地位，研发技术领先、市场地位稳固，在手订单充足，随着新机型量产化和产品售价回归正常水平，公司制造业务盈利能力持续成长。鉴于公司2019年风机毛利率以及未来指引低于预期，下调2020-2022年公司业绩预期：预计公司20-21年每股收益0.86/0.95/0.99元（原预测值：0.92/1.15/1.45元），利润增速分别为64%/11%/4.3%，公司合理估值区间11.82-13.49元（前值为：17.07-23.73元），相对目前股价有19%-36%的溢价空间，下调至“增持”评级。