银河证券-传化智联-002010-智能物流板块经营性利润大幅改善，物流政策支持力度持续强劲-211025

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事件：10月25日晚上，公司发布公告：2021年前三季度，公司实现营收252.86亿元，同比增长74.91%，归母净利润9.36亿元，同比增长40.78%。

其中，第三季度实现营收93.38亿元，同比增长62.51%；净利润3.9亿元，同比增长115.88%。

前三季度公司物流业务营收占比超八成，经营性利润大幅提升，物流政策支持落地。

1）智能物流业务营收占比达85%。

前三季度智能物流板块业务营收215.14亿元，同比增107.64%，占比85%，物流板块业务的主导性进一步提升。

2）物流板块经营性利润大幅改善。

前三季度物流业务经营性利润2.56亿元，比去年同期增加1.78亿元，主要为公路港业务和网络货运业务贡献。

3）三季度政府补贴确认高于预期。

2021年H1政府补助3.6亿元，Q3单季度为3.7亿元，前三季度累计达到7.3亿元。

交通强国战略背景下，现代物流支持政策具有持续性。

受限电限产因素影响，9月网络货运业务增速略放缓，第三季度营收为46.5亿元，同比增速136%。

2021前三季度网络货运营收为118亿元，我们认为随着限电限产等因素影响缓和，叠加四季度货运物流旺季，四季度网络货运业务逐步修复，预计全年营收将达178亿元，同比增长164%，预计贡献利润1.8亿元左右。

专注提升公路港经营效率，第三季度营收3.44亿元，毛利率提升至66%。

2021年前三季度公路港营收9.54亿元，随着公司对公路港进一步精耕细作，推进公路港智慧化、低碳化发展，效益有望稳步提升。

预计全年公路港营收达14亿元，贡献利润4.5亿元左右。

供应链金融、车后业务持续贡献业绩，供应链物流（仓运配）业务仍处于培育期。

2021年前三季度供应链金融、车后业务营收3.21亿元、49.58亿元，预计全年营收达4.93亿元、65.4亿元。

投资建议：预测公司2021-2023年EPS为0.70、0.79、0.89元，对应PE为12倍、11倍、9倍。

维持给予“推荐”评级。

风险提示：物流需求不及预期的风险，物流数字化进程不及预期产生的风险，网络货运平台政策变化的风险。