中银国际-交控科技-688015-业绩持续高增，CBTC自主化先锋快速成长-200409

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　　公司发布2019年年报，全年实现营业收入16.52亿元，同比增长42.1%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长91.7%，高增符合预期；公司拟10股派发现金红利2.4元（含税）。我们根据2019年年报和在手订单情况，上调盈利预测，预计2020/21/22年净利润分别为1.98亿元/2.95亿元/3.75亿元，对应PE估值为37.5/25/20倍，调整至买入评级。
　　评级主要支撑点
　　受益城轨建设景气度向上，公司业绩持续快速增长。据城轨协会数据，2019年底，全国共40座城市开通城轨线路，累计通车里程达6,730公里，全年开通里程为969公里，同比增长33%，呈逐年递增趋势。公司2019年承担国内26个城市项目（覆盖率65%），累计里程1,930公里，其中已开通线路772公里。受益于城轨行业景气度持续高位，公司2019年收入和归母净利润同比高速增长42%和92%，符合预期。
　　盈利能力稳步提升，期间费用率持续下降。公司2019年毛利率和净利率分别为26.66%和7.6%，净利率同比提升1.9pct，仍存提升空间，原因包括：1）规模效应；2）FAO系统自制率提升（2019年北京新机场线特例影响）。公司2019年管理费用率/销售费用率/研发费用率分别为8.93%/4.1%/6.85%，同比变化-0.63pct/-0.49pct/0.19pct，我们认为，随着收入规模增加，公司期间费用率稳步下降趋势仍在持续。公司2019年经营性现金流4.3亿元，同比增长279%，大幅改善。
　　在手订单持续增长，业绩增长确定性强。公司2018年底在手订单达42亿元，2019年全年新接订单38.45亿元，2019年底在手订单达到60.06亿元，同比增长43%，保障未来2年业绩高增确定性。公司2019年新中标城轨新建线路9条，占比25%，此外还中标城轨延长线、重载铁路2条线路。同时公司利用“无感改造”技术优势，积极推进既有线改造存量市场，以及城轨运维市场，进一步提升市场天花板。
　　好赛道+好公司，技术和市场竞争格局优势明显。新基建方向之一，城轨建设高景气度周期被拉长，过去10年固定资产投资和通车里程复合增速20%左右。公司为自主化CBTC系统龙头企业，具备技术优势和先发优势，承担多项国家级课题，持续引领国内CBTC技术升级，I-CBTC和FAO技术已成熟应用，VBTC系统在研中。公司市场拓展正在实施，横向：产品线拓展由城轨新建市场向既有线改造和重载货运市场扩展；纵向：市场区域由华北切入，扩展至西南、华南区域，已覆盖全国65%的城市。
　　估值
　　我们根据公司2019年年报和在手订单情况，上调盈利预测，预计2020/21/22年净利润分别为1.98亿元/2.95亿元/3.75亿元，对应PE估值为37.5/25/20倍，调整至买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　城轨通车里程不及预期，城轨投资不及预期。