华创证券-中国通号-688009-2019年报点评：业绩和订单小幅增长，经营活动现金流改善明显-200409

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　　事项：
　　中国通号发布2019年年报，公司2019年实现营业收入416.46亿元，同比增长4.08%。净利润41.77亿元，同比增长12.38%，全年新签合同706.1亿元，同比增长3.4%。
　　评论：
　　收入业绩小幅增长，盈利能力小幅提升。报告期公司实现营收416.46亿元，同比增长4.08%，其中铁路市场203.95亿元，同比增长10.38%，城轨市场94.35亿元，同比增长0.28%，海外市场5.47亿元，同比增长1.94%，工程总承包及其他112.69亿元，同比下降2.77%，主要由于合理控制。从产业链拆分来看，设计集成收入101.9亿元，同比增长18.99%，设备制造收入64.22亿元，同比下降3.11%，系统交付收入137.65亿元，同比增长4.0%。高毛利的设计集成板块增长快带动轨交控制系统整体毛利率达到26.91%，提升0.51个百分点；分终端市场来看，铁路市场毛利率小幅下降了1.07个百分点达到28.29%，城轨市场毛利率小幅提升了3.09个百分点达到23.98%。
　　订单额小幅提升，铁路市场继续保持市场领先，城轨市场竞争激烈，2020行业景气向上订单额有望保持增长。2019年度累计新签合同总额706.1亿元，同比增长3.4%，其中铁路领域260.7亿元，同比增长3.9%，城轨领域115.1亿元，同比增长0.9%，海外领域24.1亿元，同比增长153.3%，工程总承包及其他306.2亿元，同比增长0.1%。至2019年年底，公司在手订单1049.4亿元。城轨市场2019年竞标激烈，市场共招标36条线，公司市占率达到26.5%，且其中通号国铁占比提升。2020年行业景气向上，新项目审批加速，公司订单额有望在2020年得以提升。
　　经营活动现金流改善明显，分红比率提升。2019年公司通过合理控制工程总承包业务规模，加大两金压降和绩效考核力度，经营性现金流得到明显改善，实现净流入33.71亿元，上年同期为净流出15.87亿元，净增加额达到49.58亿元。派息情况，股息率。2019年公司分红21.18亿元，占净利润比率为55.5%，连续两年超过50%。
　　盈利预测及投资评级：基于2019年公司订单增长幅度低于预期，我们下调公司2020-2021年盈利预测至净利润分别为42.26亿、46.98亿（原预测值为47.70亿、54.59亿），新增2022年净利润预测为50.93亿，对应EPS分别为0.40元、0.44元、0.48元，对应PE为16倍、14倍、13倍，考虑公司历史估值及国际对标，且2020年行业景气向上，给予2020年18-20倍估值水平，目标价范围为7.2-8元，给予“推荐”的投资评级。
　　风险提示：高铁及地铁建设进程放缓；公司产品产生重大安全问题；城轨信号系统竞争加剧导致市占率下降；新业务开拓不及预期；参与的PPP、BT、BOT等项目的收益及回款风险，项目退出风险。