兴业证券-科达利-002850-现金流大幅改善，定增募资巩固规模优势-200409

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　　公司发布2019年年报：2019年公司实现营业收入22.30亿元，同比增长11.48%，实现归属母公司净利润2.37亿元，同比上升188.39%，实现扣非归母净利润2.24亿元，同比增长247.22%，业绩符合预期。
　　惠州工厂逐步投产，全年盈利高增。2019年公司毛利率为12.78%，同比提升8.97pct，扣非净利率为10.03%，同比提升6.81pct。我们认为盈利增长的主要原因：1）上游原材料价格企稳；2）公司惠州工厂投产初期（2018年）开模费用较高，良品率较低，盈利能力相对较差；2019年惠州工厂产能利用率逐步提升，良品率提升，盈利改善显著。据公司公告，全年惠州工厂贡献营业收入12.4亿元，同增45%，净利润2.1亿元，同增226%。净利率16.6%，同增9.2pcts。
　　收现比提高，经营活动现金流大幅改善。2019年公司经营活动现金流净流入4.54亿元，较2018年的1.71亿元大幅改善。年底票据集中兑付，应收款降低1.9亿元，2019年公司收现比提升至97.8%。公司不断优化客户结构，与国内外下游龙头形成强强绑定态势，回款能力大幅提升。
　　拟定增募资13.9亿元，巩固先发优势。公司拟定增13.9亿元，用于募投惠州动力锂电新项目11.8亿元+补充流动资金2亿元。我们测算2019年公司配套约30.9GWh动力电池产能，动力锂电结构件国内市占率50.6%，全球市占率23.7%。预计至2023E公司全球市占率将提升至28.3%。
　　投资建议：我们预计公司20-22年EPS分别为1.55元、1.99元、2.73元，对应(4月8日)估值分别为29.3倍、22.9倍、16.7倍，予以审慎增持评级。
　　风险提示：新能源汽车行业需求不及预期；2、公司产能投放不及预期；3、行业产品大幅降价；4、原材料价格波动过大