天风证券-宏观经济专题：经济何时回到潜在增速？-200410

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　　摘要
　　疫情之前我国潜在增速在5.5%-6.0%，且处于下台阶的阶段。如果疫情导致全球经济进入衰退，那么中国经济最快也至少需要两个季度才能恢复到潜在增速（强力刺激的情况下），而且基本很难回到前期水平。同时，经济衰退本身还可能会挫伤潜在增速。这是我们在估计全年经济形态和位置时需要考虑的一个基本前提。
　　疫情发展到现在的阶段，已不再是一次性冲击，全球经济可能陷入衰退。由于经济有其惯性，按下暂停键之后重启需要时间，经济短期内很难迅速恢复。具体而言，供给冲击有乘数效应，会带来更大的需求冲击；疫情对全球经济有很强的外溢效应，经济可能只是温和回升。此外，疫情还会通过供应链中断、降低风险偏好、改变消费模式、失业增加（存在滞后）等渠道对经济造成进一步的拖累，增加经济恢复的难度。
　　疫情带来全球衰退压力，重点还是要看国内政策力度和效果。力度相信不用怀疑，但是刺激政策的传导还是需要关注，有三个方面会有制约：首先是全球协同；其次是全球供应链修复情况；最后是微观主体的资产负债表问题。
　　所以，刺激政策即使按照最乐观的估计，至少需要两个月到一个季度的时间才能见到传导效果，对应而言，利率低点大约就在6月末-7月初。如果情况不理想，可能还会推后。
　　因此，二季度内长端利率继续下行方向仍然明确，时间比空间重要，再度重申久期策略可以继续参与。
　　风险提示：经济超预期反弹，政策刺激力度大于预期，疫情短时间内显著好转。