国信证券-航发控制-000738-2021年三季报点评：业绩稳健增长，控制领域龙头享航发赛道高景气-211026

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前三季度归母净利增长20.09%，业绩稳健且后劲十足前三季度实现营收30.38亿元（+24.62%），实现归母净利润3.98亿元（+20.09%）。

单三季度来看，公司实现营收10.08亿元（+23.76%），实现归母净利润1.01亿元（+4.43%）。

Q3环比下降8.15%，较好实现了均衡生产。

公司第三季度毛利率为26.21%，处于历史中值水平，同比下降4.39pcts，可能与产品交付结构有关；净利率为10.7%，同比小幅下降0.91pct，主要受益于期间费用率走低，销售和财务费用分别下降19%、124.4%。

资产负债表端，公司合同负债大幅增长818.81%，主要为大额预付长协落地，相关产品订货款增加，反应下游航发整机持续旺盛需求，预付款项增长50.14%，体现公司积极备货备产的业绩动力。

航发控制系统主集成平台，充分享受下游整机放量红利航发控制系统占发动机总成本的15%～30%，且随着新型航发控制技术水平提升，控制系统价值将进一步增加。

航发控制处于国内航空发动机控制系统领域龙头地位，国内几乎全部军民用航空发动机控制系统均由其参与研制配套。

随着WS10三代航发作为主力战机配发大批量交付，WZ9作为直10等主力直升机唯一动力大规模列装，国产航发进入长期高景气阶段，整机交付及维修需求不断增长，公司作为航发控制系统主集成平台，将充分享受下游整机放量红利。

定增落地+控股权调整，产能升级及组织优化奠定业绩持续发展动力公司三季度完成增发，实现对北京航科及贵州红林的全资控股，并募资33.61亿元用于下属西控科技、北京航科、长春控制等子公司的航发控制系统技术研发、产能升级等项目，航发赛道高景气有望随着产能逐渐释放而更好兑现，相关技术研发为公司中长期业绩发展提供支撑。

投资建议：航发控制处于国内航空发动机控制系统领域龙头地位，为我国几乎全部航发型号提供研制配套。

控制系统占航发总成本的15-30%，且随着新型航空控制水平提升，控制系统价值有望进一步提升。

随着国家军用装备升级及规模上量，航发赛道景气高企，发动机控制系统作为主要领域将持续核心受益。

维持盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为5.1/7.2/9.5亿元，同比增速38.4/40.6/32.7%，当前股价对应PE=64.4/45.8/34.5x，维持“买入”评级。

风险提示：下游航发放量不及预期、公司产品质量风险。