东兴证券-科锐国际-300662-灵活用工逆势增长，对冲部分疫情影响-200410

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　　科锐国际预告2020年一季度归母净利2578-2808万元，同比增长1.5%-10.55%，预计非经常性损益对净利润的影响约为980万元，主要为政府补贴。扣非后归母净利1598-1828万元，同比下降18.5%-28.7%。
　　国内方面，疫情对公司1-2月业务产生一定影响，3月随复工逐步恢复，但由于春节前后本就是招聘淡季，全年看影响有限。我们预计一季度公司总体收入端呈现一定增长，其中灵活用工板块收入端预计有30%左右的同比增长，同时猎头与RPO业务受到疫情影响，部分收入确认延迟，致一季度收入预计同比下滑20%左右。
　　我们认为公司今年灵活用工板块仍将实现快速增长，收入端业务结构持续优化，灵工有望实现近80%的收入占比。公司发力的同时行业将持续扩容，疫情或成为许多企业开启灵活用工模式的契机，推动灵活用工渗透率提升，助力行业快速发展。
　　公司猎头业务的招聘量与成单量在3月底已恢复至疫情前的水平，虽然中高端职位招聘市场短期内岗位需求与求职人数有一定收缩，但公司依靠高质量的服务与丰富的人才储备，有望实现市占率的进一步提升。
　　RPO业务由于客户相对集中、职位以低端为主，一季度受到疫情影响较大，且仍需要一段时间才能够实现恢复，因此对二季度收入端仍会有一定影响，但RPO收入占比在个位数，对公司总体营收影响不大。
　　海外疫情在3月下旬开始爆发，对公司一季度业务影响有限，但二季度起或对收入端带来一定影响。公司海外部分影响主要体现在Investigo，英国政府会对失业人员给予一定失业补贴，所以综合来看影响有限，持续关注海外疫情发展情况。
　　公司盈利预测及投资评级：科锐国际作为我国人服行业龙头公司，灵工板块快速发展。此外公司持续布局技术研发，把握行业机遇，为长期发展奠定基础。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.50、1.88和2.35亿元，对应EPS分别为0.82、1.03和1.29元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为42、34和27倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑，用人需求收缩；海外疫情发展超预期。