华创证券-维尔转债投资价值分析：深耕渗滤液处理领域，餐厨业务受益垃圾分类-200411

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　　条款中规中矩，债底和平价提供一定安全垫
　　维尔利于4月8日晚间发布公告，将于2020年4月13日公开发行可转换公司债。维尔转债发行规模约为9.17亿元，债项评级AA-，根据4月8日中债同等级企业债到期收益率6.24%测算，债底约为87.53元，目前维尔转债平价为97.63元，整体看，债底和平价为一级市场申购提供了一定的安全垫。
　　渗滤液处理龙头企业，餐厨业务受益垃圾分类推广
　　深耕渗滤液处理领域，餐厨垃圾处理示范项目稳定运行。维尔利公司是一家具有核心技术和持续创新能力的节能环保企业，业务涵盖城市环境治理、农村、农业环境治理及工业节能环保三大领域，在餐厨及厨余垃圾、垃圾渗滤液、沼气及生物天然气、VOC油气回收等细分市场领域处于龙头地位。2019年公司预计实现营业收入26.96亿元，同比增长30.54%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长48.04%，业绩增长主要原因为公司业务规模不断扩大。受疫情影响，公司及行业上、下游单位复工复产时间延迟，部分工程建设进度未达预期，预计2020年第一季度归母净利同比下降20%-40%。
　　政策催化订单增速较快，发行转债用于渗滤液、餐厨垃圾处理等项目。
　　近年来，政府有关环保的政策与规划频繁出台，彰显了政府对环境治理、支持节能环保行业发展的决心。在各项政策的催化下，公司2019年及2018年新增订单金额持续增长，2019年公司全年新签订单金额超过33亿元，较2018年增32%。本次转债募投项目围绕主营业务展开，将有效促进公司主营业务持续稳健发展，保持行业领先优势，也有助于提高公司的有机垃圾处理能力、有机废弃物资源化能力。
　　中签率预计落在0.0067%-0.0083%之间，预计一级申购风险低
　　维尔利控股股东常州德泽实业投资有限公司持股比例为41.53%，考虑其他股东配售，假设本次原股东配售占比50-60%，配售金额为4.586亿-5.503亿元，则网上发行金额为3.667亿至4.586亿元。参考近期发行的长集转债网上申购规模为5.79万亿、鲁泰转债网上申购规模为5.77万亿，假设维尔转债网上申购金额5.5万亿，中签率预计落在0.0067%-0.0083%之间。
　　根据2020年4月10日维尔利收盘价测算转债平价为97.63亿元，参考目前相同评级、平价相近的众兴转债（转股溢价率17.41%）、以及同为环保行业的中环转债（转股溢价率为16.81%），维尔转债上市首日转股溢价率预计在15%-20%之间，对于当前平价，维尔转债上市价格预计在112.27元至117.15元之间，由于债底和平价提供一定申购安全垫，维尔转债正股细分行业龙头地位稳定，渗滤液处理业务以及餐厨垃圾处理业务受益于政策推广景气度向上，预计维尔转债一级申购风险较低。
　　风险提示：
　　正股股价不及预期、转债估值波动等。