兴业证券-3月托管数据点评：“流动性盛宴”下的机构行为-200410

《兴业证券-3月托管数据点评：“流动性盛宴”下的机构行为-200410（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-3月托管数据点评：“流动性盛宴”下的机构行为-200410（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　各券种托管量变化：利率债和信用债托管量增幅扩大。利率债方面，地方债、国债和政金债托管量均大幅上升，指向逆周期调节逐步加码。信用债净融资也来到近一年高位，仅次于今年1月，卫生事件导致不少企业现金流出现困难叠加较低的融资成本助推信用债融资放量。同业存单托管量大幅减少，可能反映了降准降息后银行体系流动性充裕，通过存单主动负债的意愿不强。
　　机构行为：银行和非银买债力度增强，外资流入暂缓。商业银行方面，全国性银行和中小行买债动能均显著增强，3月16日央行实施普惠金融定向降准，释放资金约5500亿，银行配债额度充裕，叠加银行间流动性极度宽松，银行买债热情较高，相比于信用债，全国性大行和中小行均更偏好增持利率债。非银方面，广义基金对利率债和信用债的增持幅度都创新近一年新高，证券公司配置利率债的动能稍弱于基金，但其对信用债的增持幅度也创下近一年新高。非银机构普遍加大增持幅度显示金融体系流动性充裕，负债端“子弹充足”，对信用债的偏好意味着收益率降至低位后非银选择向信用风险要收益。境外机构在流动性冲击下增持节奏暂缓。3月COVID-19在全球蔓延以及美股大跌引发美元流动性危机，避险情绪下资金从新兴市场撤离，因此外资流入节奏遭遇波折。在外围市场剧烈动荡的背景下，外资仍然净增持国债和政金债，显示出人民币债券在全球范围内极高的性价比。
　　债市杠杆率：非银杠杆率继续抬升。广义基金杠杆率由1.10升至1.18，证券公司由2.56升至2.66。从期间净融资额的角度来看，证券公司和广义基金回购融资额分别达到6.82万亿和16.69万亿，创下近两年新高。3月非银杠杆使用力度明显加大，与泛滥的资金面以及持续宽松的预期密不可分，这也意味着当前的交易偏拥挤，未来市场波动可能会放大。
　　“流动性盛宴”下不存在供给冲击，外资流出仅是短暂扰动。3月利率债和信用债净供给均显著放量，但机构配置力度旺盛，有力承接了增加的债券供给，从利率走势来看并未产生供给冲击。未来尽管存在财政政策加码的预期，但只要在货币政策的配合下流动性维持宽松，金融机构均能有效承接新增债券发行。3月利率的波折主要源自美元流动性危机的扰动和债市“恐高”情绪，从国债和国开间的分化来看，国债受外资流出的冲击更大。当前全球已经掀起货币宽松大潮，在岸人民币债券被全球资金追逐的趋势有望延续，外资一方面可以拉低买债资金的平均成本，一方面锁定收益率上行天花板，在内外“流动性盛宴”的合力下，债市需求端或将维持强劲购买力。
　　风险提示：海外出现经济/金融危机；地产市场超预期波动