中银国际-银行行业3月金融数据点评：3月信贷显著修复，政策发力促M2增速提升-200411

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　　央行公布3月金融数据，3月新增人民币贷款2.85万亿，同比多增1.16万亿，人民币贷款余额同比增速较2月提升0.6个百分点至12.7%；3月新增社融5.16万亿，同比多增2.2万亿，社融余额同比增11.5%，增速较2月提升0.8个百分点。M2同比增10.1%，较2月提升1.3个百分点。
　　3月信贷恢复性反弹，对公与零售信贷均有改善
　　3月新增人民币贷款2.85万亿，同比多增1.16万亿，超市场预期。3月信贷恢复性增长，从结构来看，3月信贷增量依然以对公为主，新增企业信贷2.05万亿，同比多增9,841亿，其中短期和中长期分别增8,752亿、9,643亿，同比多增5,651亿、3,070亿。我们认为基建、防疫相关领域为主要对公信贷投向。从居民端来看，前期遏制的需求亦有修复，3月居民信贷新增9,892亿，同比多增984亿。展望4月，考虑到企业流动性需求、居民消费需求的修复以及近期积极政策频出支持实体经济融资，我们认为4月银行增量将延续改善趋势，预计4月新增信贷规模约1.4-1.5万亿（vs.2019年4月为1.02万亿）。
　　社融增速较2月提升，表外融资修复
　　3月新增社融5.16万亿，同比多增2.2万亿，带动社融余额同比增11.5%，增速较2月提升0.8个百分点。3月除了信贷放量，企业债和地方政府债是主要社融增量。3月企业债和地方政府债净融资规模为9,953亿、6,363亿，分别同比多增6,407亿、2,951亿。我们认为3月企业债的高增，受流动性宽裕、以及前期搁置的项目陆续启动的影响。地方债方面，为带动基建补短板扩内需，同时缓解疫情对经济的冲击，财政部提前下达了2020年部分新增专项债券额度1.29万亿，并鼓励各地地方债的尽快发行。3月表外融资规模增长，未贴现承兑汇票、信托贷款和委托贷款三者合计新增2,208亿，较去年同期多增823亿，我们认为表外融资较2月改善也反映出实体经济信贷需求的边际修复。3月股票融资新增197亿，同比多增75亿。
　　居民与企业存款同比多增，M2、M1同比增速较2月提升
　　3月新增人民币存款4.16万亿，同比多增2.44万亿；1季度人民币存款增加8.07万亿，同比多增1.76万亿。具体来看，3月居民和企业存款新增2.35万亿、3.19万亿，同比多增1.47万亿、1.26万亿。财政存款和非银存款由于季节性因素，3月分别下降7,353亿、1.43万亿，同比多降425亿、2,989亿。我们认为财政存款的多降受防控相关财政支出力度加大的影响，非银存款的下降主因理财季末到期回流存款。3月M2、M1同比增10.1%、5%，较2月提升1.3、0.2个百分点，M2和M1增速的提升与监管多项积极政策支持实体经济融资以及居民消费需求修复相关。
　　投资建议：
　　3月在积极政策支持、企业复工复产率的提高以及居民出行限制的逐步放开的情况下，信贷增量有显著修复。疫情冲击以及外资的流出使得银行板块前期有明显调整，目前板块估值（对应2020年PB为0.70x）已处于历史低位。我们认为银行板块具备低估值，高股息率（5.1%，2020年）特点，配置性价比凸显。个股方面，建议关注基本面稳健、具备对公领域传统优势的建设银行、工商银行，以及基本面改善的低估值股份行（光大银行等）。
　　风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。