西部证券-农林牧渔行业点评：全球大豆价格还能一路上涨吗？-200411

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　　核心结论
　　预计2020年国际大豆价格走势中性。近期大豆及豆粕价格持续上涨引发市场关注，我们认为一方面是由于大豆到港交付延迟，另一方面是受新冠疫情影响，交通运输面临短暂困难，饲料原料阶段性供需偏紧，饲料企业恐慌性补货所致。从全球大豆供需及进出口形势分析，我们认为全球大豆供给宽松格局较为确定，国际大豆价格走势预计偏中性。
　　国内：大豆产量稳中有增，消费逐步复苏。从产量趋势来看，2015年至今国内大豆产量一直稳增长，根据农业农村部2019年发布的《大豆振兴计划实施方案》，力争到2020年，全国大豆种植面积达到1.4亿亩，总产量1890万吨，平均亩产力争达到135公斤，缩小与世界大豆主产国的单产差距，在大豆振兴计划等政策支撑下，预计2020年我国大豆种植面积及产量将会继续增加。因此从国内供给形势来看，国产大豆产量稳增长趋势不变。消费端，生猪生产的逐步恢复和禽类饲料需求的增长有望带动饲用豆粕需求量增加。农业农村部市场预警专家委员会预计，2019/20年度大豆压榨量8856万吨，较上年度增加184万吨，增幅2.1%。
　　国际：全球大豆供给宽松格局较为确定。全球供需形势来看，USDA3月份预测，19/20年度全球大豆预期期初库存1.12亿吨，预期产量3.42亿吨，预期进口量1.51亿吨。消费方面，19/20年度预期国内总消费量3.50亿吨，全球大豆预期期末库存1.02吨，预期期末库存消费比为29.26%，最新预估库存水平为记录第二高位，全球大豆供需宽松格局基本确定。其中，近期美国农业部公布的2020年美国农作物意向种植面积调查报告显示，美豆种植面积预计在8350万英亩，低于此前市场预期均值的8486.5万英亩，但同比2019年种植面积增长9.7%。巴西、阿根廷大豆3月开始进入收割季节，目前收割进度暂未受到影响。USDA3月将2019/20年度巴西大豆产量上调100万吨至1.26亿吨，调整阿根廷大豆产量至5400万吨，虽然巴西部分产区受灾害天气影响单产下降，但部分产区产量下滑不会影响巴西大豆丰产的事实。
　　投资建议：3-9月是南美大豆集中出口时间，主要出口国防控措施有所升级，目前尚未对大豆生产和装运尚未造成实质性影响，但仍需关注南美港口发货及物流问题。从全球供需格局看，2020年全球大豆供给格局仍较宽松，预计国际大豆价格走势较为中性。
　　风险提示：自然灾害风险、农产品价格风险、疫情风险、行业政策风险。