国金证券-杰瑞股份-002353-油服龙头砥砺前行：2020Q1业绩翻倍超预期-200410

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　　事件：
　　公司发布公告，2019年实现收入69.25亿元，同比增长51%，实现净利润13.61亿元，同比增长121%；2020年第一季度，公司实现的净利润在2.05亿元到2.37亿元之间，同比增长86%~115%。
　　简评：
　　受益页岩气大开发，钻完井设备销量翻倍支撑业绩增长。2019年，分产品看，油气装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件收入占比分别为75%和19%，收入增速分别为59%和26%，毛利率分别为38.5%和35.3%，毛利率同比分别增长6.2pct和4.4pct。油气装备制造高增长主要得益于钻完井设备的销量增长，2019年实现销量557台，同比增长112%。表现在公司主要子公司烟台杰瑞石油装备公司实现收入38.6亿元，净利润11亿元，是构成公司净利润的主要来源（占比80%），其净利率28.5%，较2019年中报增加3.5pct。分区域看，国内收入占比71%，较2019年中报提高4.5pct。
　　低油价短期压制国内资本开支，国家能源安全中长期逻辑依然不变。目前布伦特油价在33美元/桶的较低水平，对国内资本开支带来一定程度压制。根据国内三大油公司报告，中海油资本支出计划为850-950亿元，同比增长6.25%-18%，中石油资本开支计划为2950亿元，同比减少0.6%，中石化资本开支计划为1434亿元，同比减少2.5%。但我们认为油服国家能源安全的中长期逻辑不会改变，杰瑞股份目前在手订单饱满，2019年全年杰瑞累计获取订单81.44亿元，同比增长34.45%，年末存量订单43.73亿元。
　　员工持股计划购买完成彰显未来业绩增长信心。公司2020年1月7日推出“奋斗者5号”员工持股计划，预计覆盖公司员工不超过730人，股份数200万股，已完成购买。
　　投资建议及盈利预测
　　因低油价压制国内油气资本开支，下调公司业绩预测，预计公司2020-2022年净利润为17.1、21.2、24.6亿元，同比增长26%、23%、17%，业绩下调幅度分别为15%、16%；EPS为1.8、2.2、2.6元；对应PE为15、12、10倍。给予公司2020年20倍PE估值，6-12月目标价33.5元，目标市值322亿元；维持“买入”评级。
　　风险提示
　　页岩气开发低于预期；油价继续下行超预期；新冠疫情发展超预期风险。