东方证券-华域汽车-600741-毛利率逆市增长，特斯拉及大众MEB配套提供增长点-200412

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　　核心观点
　　业绩符合预期。公司2019年实现营业收入1440.24亿元，同比下滑8.4%，归母净利润64.63亿元，同比下滑19.5%，扣非归母净利润55.65亿元，同比下滑11.8%，EPS为2.05元。公司归母净利润下滑幅度较大，主要因为2018年收购华域视觉50%股权带来的投资收益导致基数较高。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.50元（含税）。
　　毛利率逆市提升，经营活动现金流表现良好。在19年行业整体下滑下，毛利率14.5%，同比增加0.7个百分点，内外饰件、金属成型与模具的毛利率分别同比增加1.24、0.12个百分点。4季度毛利率14.3%，同比增加0.6个百分点，边际改善。期间费用率同比增加0.7个百分点，研发投入同比增加2.6%。经营活动现金流入96.56亿元，同比增长2.99%，整体表现良好。
　　延锋盈利能力保持稳定，公司豪华品牌收入占比提升，进入日系以及特斯拉配套。受行业整体下滑影响，公司主要参控股公司中延锋、汇众汽车和华域视觉的收入同比下滑9.6%、9.9%和9.7%，赛科利模具收入逆市增长5.9%。延锋2019年实现净利润26.79亿元，净利率3.1%，盈利能力保持稳定。内饰、车灯、座椅等产品配套豪华品牌收入占比提升，获得多家日系品牌车型定点，并实现对特斯拉上海工厂车型配套，预计未来整体将保持稳定增长。
　　电动网联业务稳步发展，是未来盈利增长点。华域电动与华域麦格纳合作实现德国大众MEB平台电驱动产品下线，2020年下半年将实现对德国大众供货。19年华域电动为上汽乘用车和上汽通用供应驱动电机超过8万台套；上海马勒的电池冷却器等新能源热管理产品、延锋伟世通电池管理系统产品、华域皮尔博格的电池托盘等产品均实现一定配套。上海法雷奥48V启动发电一体机具备供货能力，汇众汽车Ebooster产品获得定点。77GHz前向毫米波雷达和角雷达应用于上汽红岩重卡。
　　财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率预测，预计2020-2022年EPS1.93、2.26、2.49元（原20-21年为2.67、2.91元），参照可比公司估值，给予2020年14倍PE估值，目标价27.02元，维持买入评级。
　　风险提示：乘用车行业需求低于预期影响公司盈利；公司主要配套的整车降价影响盈利。