中银国际-非银金融行业周报：完善股票市场基础制度，健全多层次资本市场体系-200412

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　　中央发文提出要完善股票市场基础制度。退市机制日渐严格将提升上市公司质量，利好券商自营、信用业务。鼓励现金分红有助于提升中长期资金比例。健全多层次资本市场体系将带来投行业务收入增量。
　　中央发文定调完善股票市场基础制度。中共中央、国务院印发关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见（下称“意见”），关于完善股票市场基础制度释放了重磅信号：1）改革完善股票市场发行、交易、退市等制度；2）鼓励和引导上市公司现金分红；3）推动完善具有中国特色的证券民事诉讼制度；4）健全多层次资本市场体系，完善主板、科创板、中小板、创业板和新三板市场建设。同时，意见提出主动有序扩大金融业对外开放，逐步放宽对外资金融机构准入条件，推进境内金融机构参与国际金融市场交易。
　　退市机制将获完善，利好券商自营、信用业务。自2012年出台完善上市公司退市制度的方案，2014年明确主动退市与强制退市的体系，2018年调整重大违法强制退市规定并加大退市执行力度，2020年新修订证券法简化退市程序，取消暂停上市程序，并授权交易所规定终止上市情形，当前A股已形成了涵盖财务类、交易类、规范类及重大违法等多元化退市指标体系，退市类型包括主动退市、并购重组退市和强制退市。随着未来退市机制日渐完善，效率提升，渠道更加多元化，退市制度将助市场更好地做到优胜劣汰，出清问题公司带来的风险，并通过督促上市公司自我约束来提升上市公司质量，从而助力A股保持韧性，使投资者能够坚持价值投资。券商自营业务或将获得更稳定的收益，信用业务的“踩雷”风险有望降低。
　　鼓励现金分红引导价值投资，创业板、新三板改革提速。1）近年来随着监管层积极引导，A股股息率逐步提升，由2014年的1.83%提升至2018年的2.46%。分红与资本利得是投资者获得收益的两大来源，通过鼓励上市公司现金分红，提升股息率，将引导投资者树立价值投资和长期投资的理念，提升中长期资金比例，有助于维护市场稳定，利好券商自营投资。2）意见喊话健全多层次资本市场体系，为创业板、新三板改革提速。创业板改革有望逐步落地，完善深市的优秀双创企业上市融资平台，以注册制为主线的改革将为券商投行业务尤其是IPO业务带来收入增量。新三板具有承上启下的重要意义，精选层的建立和转板制度的打通将改善新三板流动性，并疏通优质企业的上市通道，增强新三板吸引力，利好券商做市商业务，同时为新三板挂牌举荐业务带来收入增量。
　　投资建议
　　1）短期来看，宏观经济下行压力加大，并且受到在海外疫情持续蔓延、A股行情震荡加剧的影响，板块高beta属性下，建议关注短期波动。2）长期来看，行业持续享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，龙头券商将重点受益。建议重点关注业绩更稳定、综合实力强劲、充分享受政策红利的龙头券商华泰证券、中信证券与海通证券。
　　风险提示
　　政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。