安信证券-餐饮旅游行业：海南免税线上补购全面推行，国旅再落新店，继续看好社服优质龙头经营复苏-200412

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　　中国国旅：3月来线上持续发力，销售额回暖，海南线上补购政策全面推行+拟增设两家免税店利好频出。①3月以来销售额回暖，清明数据亮眼：三亚免税店3月降幅收窄，销售额约5.77亿/-33%，1-2月同比下降39%；海南三地四家免税店自2月19日复工以来至3月末主要业务指标恢复至同期八成，海关监管离岛免税销售185.70万件、销售额12.83亿元、购物人数18.35万人次；清明期间海南离岛免税店销售免税品16.86万件，同比增长29.34%；销售金额1.25亿元，增长31.58%；②近期新动作及政策利好频出：中国旅游集团在三亚设立的两家体验实体店将于4月13日正式开业，并将配合海南省人民政府尽快增设三亚市内及机场两家离岛免税店。拟新增免税店提前占据三亚优质区位，先发卡位优势进一步增强，同时强化公司规模效应，推动毛利率提升。政策方面，海南省商务厅于2020年3月25日明确已经离岛的顾客在180天内可将尚未使用完的离岛免税额度在补购线上平台继续选购，以邮寄方式提货，随后4月8日与4月11日，海南和三亚离岛补购商城微信公众号上线。线上补购新政有助于进一步提升线上渗透率和客单价，有效对冲线下客流下降。短期一季报承压以及海外疫情形势依然严峻，国内近期防控有所加强；公司中长期基本面稳健，风物长宜放眼量；待海外疫情拐点后，有望迎来估值修复。公司在先发及规模优势+供应链积累有望在有限竞争中继续保持领先地位，分享免税增量红利。长期看好消费回流免税空间依旧巨大，国人市内店打开新成长空间。
　　中公教育：多地开学时间公布释放有利信号，线下培训拐点临近。①线下培训拐点临近：近期上海、河北、北京多地相继宣布开学时间，且合肥、长沙率先允许培训机构复课（合肥允许4月20日高考补习类校外培训机构复课，长沙允许高考补习学校补习班4月7日复课）。开学时间公布释放出国内疫情形势防控有利信号，预计线下培训拐点临近，职教龙头有望率先受益。②“扩招”政策陆续落地：疫情下国家提出要扩大2020年研究生和专升本招生规模，并增加基层岗位招募，上海、贵州等省市积极响应。基层招录岗位扩容有望提升事业单位、教师对应岗位参培人数，中公网点深度下沉将直接受益；据教育部2020年研究生扩招同比增加18.9万人，催化考研培训市场热度，公司考研业务处于高速成长阶段受益明显。疫情短期或影响收入确认节奏，长期中公教育依托“研发能力+布点先发优势”从优势领域公考培训拓展职教大市场，我国经济发展阶段决定国家将大力支持职教，政策护航公司高成长。
　　要素市场化文件+稳就业政策，有望利好就业类服务业（职业教育龙头+灵活用工龙头）。1）从本周中央披露的《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》文件来看，要求劳动力要素合理畅通有序流动，并加强就业援助；在“生产要素”加入“管理、数据”等新内涵；以及叠加李克强总理在今年3月国务院会议中提到了将稳就业放在全年工作的重中之重位置，我们认为有望利好商社板块中的就业类服务行业。2）科锐国际：发布20Q1业绩预告，预计实现归母净利润2578万元~2808万元，同比增长1.5%~10.55%（中位数为YoY+6.03%），符合此前业绩预测；一季度猎头及RPO业务受疫情影响拖累业绩，灵活用工保持高增长且客户接受度提升利好中长期渗透，继续看好行业红利及公司中长期成长！但仍需关注国内及海外新冠肺炎最新进展。
　　宋城演艺：2020年一季度闭园下业绩依旧为正，西安上海项目稳步推进，静待存量项目开园复苏！1）事件：宋城演艺发布一季报业绩预告：2020年Q1归母净利润约0~9255万元，同比下滑75%~100%，略好于预期；拆分公司各项业务，估测2020Q1的归母净利润有望落在中位数（4628万元）上下的区间；2）各项目跟踪：公司坚持疫情防控和企业发展“两手抓”，充分利用疫情停业期做好各个景区的整改提升。①存量千古情由于相应国家政策，后续或有望在5-6月重新开业；②九寨沟项目亦将恢复运营；③预计西安千古情在5-6月实现建成开园，上海千古情预计在6-7月实现建成开园；④佛山、西塘项目建设按计划推动。
　　酒店板块：3月社融创新高+国内疫情控制较好+企业复工推进，预计4-6月酒店数据有望逐步好转。1）根据央行公布的金融数据，2020年3月新增社会融资规模5.16万亿元，同比多增22,024亿元，创历史新高。复盘国内的社融数据，STR酒店RevPAR大约滞后社融数据5个月左右，今年继1月社融数据好于预期后，3月社融再创新高，或有望为后续酒店的RevPAR数据回暖带来推动。2）STR 1-2月样本酒店：RevPAR同比-59.2%。受直营酒店固定成本较为刚性影响，1-2月酒店业绩短期承压，预计华住境内酒店收入分别同比下滑45%~50%（公司年报预告口径），但4-6月酒店数据随企业复工和出差恢复下有望修复，2021-22年开店预计在更多单体酒店加盟意愿提升下，展店速度有望进一步提升，且锦江酒店国企改革和内部控费有望持续推进，继续推荐锦江&首旅，但仍需跟踪国内及海外疫情发展最新进展。
　　投资建议：1.就业类服务业组合：就业压力加大下，职教培训和灵活用工的需求有望提升，利好龙头中公+科锐+人瑞；2.超跌带来“黄金坑”，把握中长期投资机会：继续推荐中国国旅、宋城+锦江首旅、广州酒家+海底捞+九毛九国际等。
　　风险提示：疫情影响超出预期风险，景区客流不及预期，酒店入住率不及预期，零售门店单店收入恢复不及预期，旅游出行意愿恢复不及预期等。