天风证券-利率债市场周报：如何看待后续资金利率走势？-200412

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　　摘要
　　资金利率会不会向下突破？
　　超储利率是资金利率的理论下限，历次超储利率下降对资金利率的下拉作用非常显著。
　　当然，利率走廊上下限确定之后，实际资金利率走势还需要看央行操作和银行行为。当前稳增长、防风险形势依然复杂，财政货币配合、降成本诉求下货币政策仍有继续宽松的必要性。一季度超储率同比显著回升，未来需要观察银行资金效率是逐步提升还是改善有限，如果改善有限那么央行所投放流动性仍然会进一步驱动资金利率向超额存款准备金利率靠拢。
　　如何看待资金利率收敛？
　　本次资金利率收敛主要还是季节性因素，只是发生在降准、降超储利率之后放大了情绪波动，货币政策进一步发力的情况下资金利率中枢大概率还会进一步下移。不过，当前债市加杠杆行为值得警惕，资金利率的波动性可能有会增加。
　　长端能否创新低？
　　当前政策虽有稳增长诉求，但受全球协同、供应链中断、微观资产负债表约束，短期内可能很难企稳；近期金融数据虽有改善，但政策性因素较多，如果政策回归常态化有效需求不足的压力将会重新显现；存款基准利率调降通常要等到CPI回落到存款利率之下，但2008年出于防风险考虑亦有提前，年内CPI要回到存款利率（按1.5倍上限2.25%）可能要等到三季度，但稳增长、防风险形势复杂情况，以及CPI下行趋势基本确定，我们认为央行可能提前到二季度操作。
　　整体而言，我们认为长端利率预计还会继续创新低，期限利差也可能进一步压缩，曲线从牛陡走向牛平可期，再度重申久期策略可以继续参与。预计利率低点在6月末-7月初，理论上10年国债可以看到2.0%。当然，考虑到大资管规模收缩，期限利差出现2016年那样的大幅收缩不太可能。
　　风险提示：疫情发展超预期，经济在政策刺激下快速企稳。