中信证券-三一重工-600031-重大事项点评：工程机械核心品类价格全面上调，量价齐升推动盈利持续超预期-200413

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　　继混凝土泵车涨价后，公司挖机价格上调5%~10%，工程机械价格提升料将使盈利能力提升空间被打开。近期经济稳增长的逆周期调节政策不断出台，基建行业需求火爆，考虑行业景气度趋势持续和产品涨价，我们上调公司2020~2021年归母净利润预测至160.0/184.9亿元（原预测为151.1/172.9亿元）。上调目标价至24.65元（2020年PE 13倍），维持“买入”评级。
　　子公司三一重机发布敬告客户书，挖掘机产品价格上调5%~10%。三一重工下属子公司三一重机（主要生产挖掘机）4月11日发布敬告客户书，由于国内基建快速回升需求好转，而海外新冠疫情蔓延，海外产业链配套零部件厂商无法保供。公司决定将小挖价格上调10%，中挖、大挖价格上调5%。
　　挖掘机是公司盈利核心，预计挖机涨价将明显提升公司业绩。我们估计公司2019年销售挖掘机6.1万台(不含印度生产)，国内市占率25.7%。2019年挖机业务收入预计在240亿左右，占公司总收入的30.7%，毛利率预计37%，毛利占公司约37.5%，是公司核心盈利来源。预计挖机涨价将明确提升公司业绩。
　　本次涨价预计将使挖机业务毛利率提高2.7pcts，公司净利润提升至157.6亿。公司决定将小挖出厂结算价上调10%，中挖、大挖价格上调5%。按照2019年大、中、小挖行业销售数量结构及平均单价计算，挖机总体收入将上涨约6%。我们假设成本不变（实际2020年公司挖机零部件有降本措施），全年预计三一挖机业务毛利率将从36%上涨至40%。考虑到从4月份开始涨价，而2019年1~3月份约占全年销量的30%，三一2020年挖机业务毛利率实际毛利率将提升2.7pcts至38.7%。对净利润的影响方面，根据我们的模型计算，本次挖机涨价对三一全年净利润将从之前预计的151亿提升至157.6亿。
　　风险因素：1.价格上涨导致产品市占率下滑；2.原材料和零部件短缺及价格大幅上涨；3.房地产及基建投资低于进度低于预期。
　　投资建议：近期经济稳增长的逆周期调节政策不断出台，基建行业需求火爆，三一泵车、挖机先后因为缺货开启涨价先河，价格弹性对公司盈利能力提升空间被打开。考虑行业景气度趋势持续和产品涨价，我们上调公司2020~2021年归母净利润预测至160.0/184.9亿元（原预测为151.1/172.9亿