华金证券-航发控制-000738-航发控制主业增长良好，疫情和贸易冲击需警惕-200410

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　　投资要点
　　公司发布2019年年报：公司实现营业收入30.9亿元，同比增长12.6%；实现利润总额3.11亿元，同比增长3.81%；实现归属于母公司净利润2.81亿元，同比增长8.47%。2019年公司EPS为0.25元。每10股分配现金股利0.40元。
　　发动机控制主业实现收入25.36亿元。增速16.64%，增速明显加快。发动机控制产品实现营业收入25.36亿元，同比增长16.64%，占公司营业收入的82.01%。与2018年增速仅6%相比，2019年航空发动机控制系统收入增速明显加快。这应该是相关航空发动机型号逐渐稳定，订单增加的结果。我们预计2020-2022，公司继续受益中国航空发动机产业的突破，航发控制业务增速将保持15%以上的增长。
　　中美贸易争端导致外贸转包业务增速放缓，疫情冲击需重视。受累中美贸易争端，国际合作业务2019年实现收入3.76亿元，尽管同比增速达到19.3%。但仍低于2018年25%的增速。受疫情影响，发动机转包业务的下游国际需求和供应链中断将严重冲击公司2020年国际业务收入。预计2022年才会逐渐复苏至2018年水平。
　　新型号增多导致毛利率略降，公司运营效率在稳步提升。2019年公司毛利率25.8%，低于2018年的27.3%。毛利率下降主要原因是发动机控制业务板块由于新型号较多，导致毛利率从18年的28%下降到19年的25%。公司ROE、ROIC、存货周转率、应收账款周转率过去3年的变化趋势显示其经营效率在稳步提升。
　　投资建议：首次覆盖“增持-A”。我们预计公司2020、2021、2022年EPS分别是0.25、0.31、0.37元，对应PE分别为50、41、34倍。公司是A股市场上航空发动机控制系统的核心资产，未来将受益于中国航空发动机产业的突破。首次覆盖给予“增持-A”的评级。
　　风险提示：1，航空发动机研制进度不及预期。2，疫情持续时间和影响高于预期。