光大证券-华域汽车-600741-2019年报业绩点评：业绩符合预期，海外收入占比提高，核心业务自主化增强-200413

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　　◆2019年业绩基本符合预期
　　公司营业收入同比下降8.4%至1440亿元（vs.我们预期约1426亿元），同比降幅略低于下游乘用车产量（19年同比-9.1%）。公司归母净利润同比下降19.5%至65亿元（vs.我们预期约69亿元）。海外收入同比下降3.0%，优于国内收入，海外营收占比提升1.4pct至22%。来自于上汽集团以外的整车客户营收占比提升1.6pct至43.2%。公司分红比例与18A一致为41%，当前对应股息率约4.1%。
　　◆毛利率回升，研发投入增加
　　公司毛利率提升0.7pct至14.5%。其中，内外饰件提升1.2pct至14.6%，功能件业务下降1.5pct至12.6%，电子电器件业务和热加工件业务均下降0.8pct。因管理费用率和研发费用率小幅提升，公司期间费用率提升0.8pct至10.6%。管理费用率提升主要系营业收入下降所致，研发费用率提升主要系研发费用金额增加1.3亿元。
　　◆持续推进核心业务自主化，加快电动化、智能化领域布局
　　公司近年持续调整业务结构，强化核心业务自主化。2018年完成车灯业务主体上海小糸100%控股；2019年整合汽车乘员安全资源至全资子公司延锋智能安全；收购上海萨克斯50%股权，自主开展变速器零部件业务。2020年公司有望完成对延锋内饰100%控股，取得延锋安道拓机械部件控制权。公司在电驱系统、热管理、48V系统、制动转向等方向多元布局电动化，多类产品获得国产特斯拉和大众MEB平台等的配套。同时，公司毫米波雷达和智能座舱等智能化产品成果初步显现。
　　◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：
　　鉴于疫情对产业的影响，我们下调公司2020E/2021E归母净利润至60亿元/69亿元，预计2022E归母净利润约为73亿元，对应EPS为1.91 / 2.17/ 2.32元。公司估值低于汽零板块，随着“中性化”战略推进及电动化、智能化业务逐步贡献业绩，估值中枢存上行空间，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：1.行业需求复苏、刺激政策不及预期；2.配套新车型销量不及预期；3.海外市场拓展不及预期；4.汇率风险。