山西证券-华域汽车-600741-年报点评：下半年业绩好转，业务结构整体优化-200413

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　　事件描述
　　公司发布2019年年度报告，2019年度，公司实现营业收入1440.24亿元，同比-8.36%，实现归属于上市公司股东的净利润64.63亿元，同比-19.48%，实现扣非后归属母公司股东的净利润55.65亿元，同比-11.84%。
　　事件点评
　　2019年公司业绩承压，但下半年有所改善。2019年，受宏观经济承压、消费者信心不足等多重因素影响，汽车产销整体承压，公司作为汽车零部件供应商受行业影响业绩整体下滑，但下半年业绩整体好转。2019年公司营业收入同比下降8.36%，归属于上市公司股东的净利润同比下降19.48%，扣除非经常性损益后的净利润同比下降11.84%。2019Q4，公司实现营业收入384.27亿元，归属于上市公司股东的净利润15.36亿元，扣除非经常性损益后的净利润13.88亿元，2019Q1/Q2/Q3/Q4，公司营业收入同比分别为-11.62%、-15.43%、-5.75%、0.14%，归属于上市公司股东的净利润同比分别为-36.61%、-18.45%、-1.73%、-7.62%，扣非后归属母公司股东的净利润同比分别为-15.11%、-16.59%、-9.53%、-5.00%，公司单季度归母净利润同比较上半年显著改善，营收和扣非后归属母公司股东的净利润同比三四季度持续改善，且营收在2019Q4实现单季度同比转正。
　　毛利率整体回升，营收占比最高的内外饰件毛利率提升。2019年，公司毛利率14.46%，较2018年提升0.66pct。分业务看，公司主营业务内外饰件、金属成型与模具、功能件、电子电器件、电热加工2019年毛利率分别为14.65%、12.85%、12.57%、16.16%、8.83%，分别较2018年+1.24pct、+0.12pct、-1.52pct、-0.78pct、-0.80pct。此外，2019年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.36%、9.23%、-0.04%，分别较2018年-0.06pct、+0.77pct、+0.03pct。
　　持续高研发，技术优势持续扩大。2019年，公司研发支出为52.65亿元，同比增长2.55%，研发费用在营业收入中的占比为3.66%，较2018年提升0.39pct，在持续高研发的基础上，研发费用在营收中的占比也进一步提升。同时，公司围绕汽车电动化、智能网联化等变革趋势，加快推进新兴业务发展，持续扩大技术优势，2019年，电动化层面公司实现德国大众全球电动汽车平台电驱动系统产品正式下线，智能网联化层面公司电子分公司24GHz后向毫米波雷达实现供货，应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的77GHz前向毫米波雷达已顺利通过国家法规测试，实现对金龙客车的批产供货，77GHz前向毫米波雷达和角雷达成功应用于上汽红岩智能重卡在洋山港5G自动驾驶项目的示范运行。后续随着研发成果逐步转换，公司有望进一步提升技术优势和盈利能力。
　　业务结构整体优化，客户结构进一步完善。一方面，公司坚持“零级化、中性化、国际化”战略导向，扩大业务布局，调整并优化业务结构，一是公司通过完成对上海萨克斯动力总成部件系统有限公司50%股权收购工作，积极开展无级变速箱配套液力变矩器、双质量飞轮及混动模块等产品的自主研发，二是公司出售上海天合汽车安全系统有限公司50%股权，并由所属全资子公司延锋汽车智能安全系统有限责任公司购买延锋百利得（上海）汽车安全系统有限公司部分业务和资产，以此公司将实现在该领域的自主掌控发展，三是公司通过资产处置及内部资源整合，完成公司所属全资子公司上海幸福摩托车有限公司、上海联谊汽车零部件有限公司业务调整，使其平稳退出主营制造业务。另一方面，公司在2019年进一步优化客户结构，一是积极拓展新兴整车客户，实现对特斯拉上海公司相关车型的配套供货，二是在奔驰、宝马、奥迪、凯迪拉克等豪华品牌重点车型配套及定点上有所突破，豪华品牌配套业务汇总收入占比稳步提升，三是内饰、车灯、座椅、保险杠、转向系统、传动系统、燃油系统等业务已获得多家日系品牌相关车型的定点，依托于公司优质的客户储备，公司有望进一步提升业绩安全边际，维持较高的业绩稳定性。
　　投资建议
　　2020年，受疫情影响，汽车行业整体承压，公司可能会受到一定程度的负面影响，因此下调公司盈利预测。然而，公司作为国内汽车零部件行业龙头，业务布局不断优化，客户结构逐步完善，技术优势显著，随着汽车市场竞争加剧，公司有望依托自身技术、产品、客户、业务布局层面的优势进一步扩大公司竞争实力，提升自身盈利能力，预计公司2020年、2021年营业收入分别为1293.3亿元、1450.7亿元，归母净利润分别为58.7、65.0亿元，EPS分别为1.86、2.06，对应公司4月10日收盘价20.95元，2020年、2021年PE分别为11.25、10.16，维持“买入”评级。
　　存在风险
　　汽车行业景气度持续下行；产品配套车型销量不及预期；宏观经济持续下行；新冠肺炎疫情持续蔓延。