安信证券-盘江股份-600395-产销双增助力业绩增长，产能释放潜力大-200413

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　　■事件：2020年4月13日，公司发布2019年年报，2019年归属于母公司所有者的净利润10.91亿元，同比增长15.45%；营业收入64.58亿元，同比增长6.0%；基本每股收益0.659元，同比增长15.0%。
　　点评
　　■煤炭产销双增长，降本增效效果显现：2019年公司生产原煤906.98万吨，同比增加4.32%，其中自产精煤363.78万吨，同比增加6.13%；销售商品煤816.83万吨，同比增加10.52%；其中销售精煤398.51万吨，同比增长3.95%，销售混煤416.09万吨，同比增加17.12%。根据公告测算商品煤综合售价760.11元/吨，同比下降3.20%，其中精煤售价1258.16元/吨，同比增长1.17%；混煤售价283.11元/吨，同比下降2.91%。成本方面，综合销售成本497.29元/吨，同比下降4.76%，其中精煤销售成本829.08元/吨，同比下降0.91%，混煤销售成本179.52元/吨，同比下降2.02%。综合来看，煤炭业务毛利率34.58%，同比上涨1.29个百分点。据公司规划，2020年将实现原煤产量910万吨，其中自产精煤370万吨，混煤410万吨，低质煤228万吨，整体保持平稳。
　　公司2020年约有505万吨新增产能潜力待释放：据公告，公司金佳矿佳竹箐采区已经进入联合试运转，截止2019年底恒普煤业（90万吨/年）建设进度已达81.04%，力争在2020年投产；马依西一井（240万吨/吨）建设进度为54.31%，力争在2021年一季度投产。山脚树、月亮田矿以及金佳矿的技改扩能要基本完成，除此以外，首黔公司杨山煤矿（120万吨/年）兼并重组项目将在年底开工建设。我们认为公司产量计划相对保守，2020年恒普煤业投产释放产量增量，实际产量增长可能会超过公司预计值。
　　■拟每10股派发现金股利4元（含税），股息率7.35%：公司始终保持较高分红，据公告，公司拟每10股派发现金股利4元，合计分红6.62亿元，分红总额与2018年相当，股利支付率60.68%，以4月13日市值测算股息率7.35%，处于行业较高水平。
　　省内资源整合，产业集中度提升：2018年7月贵州省政府批复公司股东组建盘江煤电集团整合全省煤炭资源，待六枝工矿、水城集团债转股完成后股权将划归盘江煤电集团，公司有望受益于省内产业集中度的提升。
　　■投资建议：给予增持-A投资评级，6个月目标价6.16元。公司地处黔西南地区，主要销往云南、贵州、四川等地区，这些地区为去产能主要地区，供给缺口大，公司基本面好于其他焦煤公司。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为7.22亿元，12.23亿元，13.74亿元，EPS分别为0.44/0.74/0.83元/股。
　　■风险提示：煤价大幅下跌；新建产能建设不达预期；产量不达预期。