渤海证券-迪安诊断-300244-年报点评：业绩符合预期，现金流逐步改善-200414

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　　事件：
　　公司发布2019年年度报告：公司2019年实现营业收入84.53亿元，同比增长21.33%，实现归母净利润3.47亿元，同比下降10.63%，若剔除新疆元鼎业绩及商誉减值的影响，则同比增长23.50%；截止2019年末，公司商誉账面净值为16.94亿元（上年末为18.59亿元），本期新增上海观合商誉1144.31万元，新疆元鼎由于业绩不及预期，计提商誉减值准备1.77亿元。
　　公司发布2020年第一季度预告：公司2020年一季度预计实现归母净利润300-800万元，同比下降88%-95%，主要受新冠肺炎疫情影响，医院的门诊量下降，传导至公司产品代理业务和传统检验业务收入均出现同比下降约30%，利润同比下降约6000万元，但公司开展新冠肺炎核酸检测业务的增量收入弥补了传统检验业务收入的缺口。
　　毛利率/净利率均有下滑，研发费用同比增长27.45%
　　2019年公司实现销售毛利率32.15%，相比于上年下滑1.89个百分点，主要在于占公司业务比重较大（65.09%）的诊断产品业务毛利率由2018年的29.28%下滑至27.01%；销售净利率由2018年的8.45%下滑至6.81%，主要是公司资金需求较大，财务费用达到2.09亿元，同比增长了22.02%，同时公司研发费用同比增长27.45%。公司持续加大研发投入，并取的一系列成果，若考虑研发投入资本化部分，公司研发投入金额总计2.13亿元，同比增加25.73%，研发人员总数948人，相比上年增加了115人，占总人数的10.78%（上年10.08%），已取得三类注册证3项，二类注册证1项，一类备案产品27个，目前有1个三类诊断产品进入注册程序。
　　现金流逐步改善
　　2019年公司经营活动为现金流量净额为4.83亿元，同比增长29.46%，其中四季度为3.50亿元，现金流改善明显；投资活动产生的现金流量净额同比增长51.30%，主要系公司主动放缓投资；筹资活动产生的现金流量净额同比下降166.09%，主要系公司赎回到期8亿公司债，以及2081年非公开发行股票成功募集约10.75亿元资本所致。
　　盈利预测与投资评级
　　基于医保控费、公立医院改革持续推行和第三方检验质量和监控体系逐步完善，预期我国ICL渗透率将不断提升。我们预计公司2020-2022年营收分别为94.92、116.52、139.21亿元，同比增速分别为12.3%、22.8%、19.5%，归母净利润分别为4.83、5.82、7.43亿元，同比增速分别为39.1%、20.4%、27.8%，EPS分别为0.78、0.94、1.20元，当前股价对应PE分别为32X、26X、21X，给予“增持”评级。
　　风险提示：独立实验室质量控制风险，参控股公司整合运营风险，应收账款坏账数量异常增加风险