华泰证券-纽威股份-603699-下游助力，阀门龙头中长期可期-200414

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　　公司2019年归母净利润预增65%到85%，中长期或迎业绩新增量
　　据公司2019年业绩预增公告，公司2019年实现归母净利润约为4.52亿元到5.07亿元，同比增长约65%到85%；扣非归母净利润约为4.18亿元到4.70亿元，同比增长约62%到82%。工业阀门下游行业中长期发展前景广阔，预计将释放阀门需求，为公司业绩带来增量。我们预计公司2019-2021年收入增速分别为10.79%/14.43%/18.56%，EPS为0.63元/0.80元/0.98元，对应PE为20.40倍/16.07倍/13.17倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　疫情叠加油价下跌影响下游景气度，预期长期仍有较好发展前景
　　受疫情叠加国际油价下跌影响，油气开采行业及炼化行业短期受挫，但政策支持下预期中长期仍具有较好发展空间。核电主要受国家政策影响，考虑到国务院在《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》中提出，我国到2020年核电装机容量达到5800万千瓦，在建容量达到3000万千瓦以上，预计将带来阀门需求的增长。现代煤化工行业短期或将面临亏损局面，但政策倾向叠加大型煤企对国内现代煤化工项目的支持，预期将为煤化工行业中长期发展提供助力。因此，阀门行业预期将获得较好的长期发展前景。
　　公司内销收入增长明显，原材料的垂直整合提高公司竞争优势
　　公司2018年内销收入在总营收中占比近40%，达10.87亿元，创历史新高，同比增长85%。据国家统计局数据显示，2018年中国进口阀门金额达73亿美元，同比增长19.86%，而阀门进口数量同比减少2.09%。国内阀门进口金额和进口均价齐升表明国内中高端阀门市场需求旺盛。在公司专注阀门产品技术研发并在高端工业阀门领域不断取得突破的背景下，公司内销业绩仍有较大增长空间。公司拥有两家专业的阀门铸件生产配套企业，原材料的垂直整合也提高了公司在交货期、成本等方面的竞争优势。
　　公司深耕中高端阀门产品技术研发，获得行业广泛认可
　　公司专注阀门产品技术的自主创新，开展了核电、超低温、低泄漏环保等应用领域的研发，近年来不断在深海阀门、核电阀门等高端工业阀门领域取得突破，产品广泛应用于核电、空分、矿业等众多领域，取得众多大型企业集团认可，已经成为众多国际终端客户的合格供应商。
　　工业阀门龙头企业，首次覆盖给予增持评级
　　我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.73亿元/6.00亿元/7.32亿元，同比增长72.48%/26.95%/22.01%，对应的EPS为0.63元/0.80元/0.98元。可比公司2020年PE估值均值为14.84倍，而公司作为国内工业阀门行业龙头企业，具有深厚的客户资源优势、产品和技术优势，且公司2020年3月初基本实现复工复产，预期公司业绩仍将维持增长态势。因此，我们给予公司2020年18-20倍PE估值，对应目标价格14.4~16.0元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：对油气行业依赖度较高、新冠疫情风险、中美贸易摩擦加剧。