兴业证券-港股可选消费行业周报：海底捞自带流量，再获消费者信任；恒安3月销量显著修复-200414

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　　投资要点
　　上周恒生指数上升4.58%，恒生消费品制造与服务业显著上行9.45%。验证了我们一直提出的“在内需日益重要、消费升级的背景下，如餐饮、酒店等板块确定性仍强；此外，博彩及部分社服标的估值已跌近历史低位，性价比凸显具备弹性”的观点。维持社服及轻工的推荐评级。
　　餐饮方面，本周呷哺呷哺大幅上涨21.24%，反映了我们此前提出的在公司基本面19H2迎来边际改善+20年着力优化管理+估值处历史低位的背景下，公司具备较强的改善预期及弹性的观点。具体看，FY19呷哺翻座率同比降0.2pct至2.6次/天（19H1为2.4次/天），同店销售-1.4%（19H1为-1.9%）。虽全年表现略疲软，但下半年改善明显，全年ASP提升4.7%至55.8元，凑凑收入亦+116%至12亿元。展望2020年，公司将进一步加强人员管理，实施区域总经理负责制，下放权限并优化考核，回收如客户满意度的标准评判以及考察等权限。我们认为新的制度有利于公司不同区域因地制宜地发展，加强品控。随着呷哺逐步企稳及凑凑的进一步扩张，公司业绩有望迎来边际改善，公司现估值处历史低位，值得关注。海底捞：截止四月上旬，约9成门店恢复营业，翻台率恢复至3以上，符合我们预期，我们预计随着短期公共卫生事件缓和，公司翻台率有望于夏季恢复至正常时期8成，并于下半年逐步恢复正常。近期公司由于成本上行而涨价，受到舆论压力，但海底捞迅速做出反应并进行调整，赢得消费者信任，再次获取流量，品牌深入人心，加上公司产业链多元布局，其护城河不断加深。公司现价对应21EEPS为33倍，EV/EBITDA15倍，基于公司仍处内生成长期+外部扩张期（现今背景下公司并购优质资产的几率较大），加上公司产品化、零售化提升变现能力，我们认为公司仍值得长期关注。
　　酒店方面，开元酒店FY19收入增7.2%，其中管理业务收入同比增40.8%，新开酒店数同比增97.4%，人房比亦下降至0.57，营运效率提升。华住FY19收入增11.4%，其中M&F业务继续发力，收入同比+32%，中高端酒店收入占比升至57%。行业升级化、轻资产化路径日益清晰。短期看，预计随着短期事件得到控制，居民旅游、商务出行或于夏季后出现修复性增长。华住超9成酒店已恢复经营，入住率超6成。长期看，此次事件后行业或加速整合，具备成本、管理、资金及品牌优势的龙头本土酒店品牌有望赢得更多业主信任，提升市占份额。
　　博彩方面，本周板块回弹明显，主要受到估值处历史低位+政府出台第二轮经济援助措施所推动。由于公共卫生事件导致内地自由行签注暂停以及广东省实施更严厉的隔离措施，我们认为GGR短期内无改善预期，但考虑到板块现金仍相对充裕，以及1、澳门地位提升有望加快资本流动、提升综合吸引力；2、基建完善对人流及降准周期对流动性的刺激有望最终传递至板块基本面；3、新增物业及龙头物业升级后可增强聚群效应，板块中长期价值确定性仍强。行业估值已处历史低位，具备长期价值的同时亦有一定弹性。行业股价较1月高点仍下挫近4成。建议关注将拥有新物业的澳博控股（880.HK）/银娱（0027.HK）。
　　造纸包装方面，随着纸品价格下滑至春节前水平，本周纸价企稳回升，符合我们此前提出的“受下游开工逐步开工，下游需求有望阶段性放量，加上成本端支撑，预计纸价继续大幅下行的空间不大”的观点。短期看，海外公共卫生事件或影响部分出货，加上传统淡季来临，预计纸价将维持震荡。但中长期看，小厂近两年已持续受压于成本提升及需求疲软，短期的纸价波动或进一步加速小厂出清，优化行业格局。我们维持造纸龙头仍有望于下半年迎来稳中有升行情的观点。此外，近期形势下建议关注需求稳健的内需股，如恒安国际（1044.HK）：1、19H2渠道控制改善，卫生巾产品同比止跌,纸尿裤收入降幅收窄，基本面企稳；2、居民个护清洁用品需求稳健，公司3月销量显著恢复；3、20H1纸浆维持低位，且公司原材料库存达4个月，预计FY20毛利率稳中有升，且公司已于19年整合阿米巴团队，减少窜货现象，并计划于20年减少无效开支，加大对营运效率的关注，预计FY20公司盈利能力或改善；4、派息稳健。此外，中粮包装（906.HK）已与加多宝达成协议，本周亦公告已收到加多宝赔付诚意金2.5亿元，短期风险释放。FY19铝制包装收入增34.5%，公司净利增18.5%。公司有望持续受益于罐化率提升、限塑令及行业集中度的提升，加上公司估值处低位，PB不足0.5，股息率近6%，建议投资者关注。
　　风险提示：恶性竞争、经济环境恶化、原材料价格显著变动、汇率显著波动