中银国际-证券行业上市券商3月业绩点评：市场普跌、活跃度回落，业绩环比同比均下滑-200414

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　　42家上市券商3月营收合计229.37亿元，环比下降23%，可比口径同比下滑31%；合计净利润99.77亿元，环比下降25%，可比口径同比下滑40%。金融委会议与中央发文定调下，券商板块将持续受益于政策红利，重点推荐充分受益于政策面红利且业绩抗压性较强的龙头券商中信证券、华泰证券。
　　3月上市券商业绩环比-25%，同比-40%。42家上市券商3月营收合计229.37亿，环比下降23%，可比口径同比下降31%；净利润合计96.77亿元，环比下降25%，可比口径同比下降40%；36家上市券商实现盈利，中信证券、申万宏源证券、华泰证券3月净利润位列前三，分别为13.56亿元、9.70亿元、8.59亿元；11家券商净利润环比正增长，太平洋证券、光大证券、国元证券环比增速位列前三，分别为164%、149%、116%（自2020年1月31日起，对中信华南进行追溯调整）。
　　市场普跌、活跃度回落，股债承销规模环比改善。1）3月市场普跌，上证综指下跌4.51%，深证成指下跌9.28%，创业板指下跌9.64%，中小板指下跌10.37%；债市行情表现稳健，中证全债（净价）指数上涨0.50%，自营业务业绩承压，自营资产中债券占比较高的券商投资收益会相对稳健。2）股票、基金日均成交额9,266.00亿元，环比下降10.49%，市场活跃度有所回落。3）两融余额较2月末降低3.38%至10,651.20亿元，全市场股票质押参考市值较2月末下滑7.63%至4.31万亿元。4）股权承销959亿元，环比增加38.31%，债权承销11,210亿元，环比增长223.35%。5）疫情期间政府补助或加厚部分券商净利润。
　　资本市场地位凸显、改革提速，政策面利好持续。1）金融委召开疫情后第十次会议，会上强调要发挥好资本市场的枢纽作用，凸显资本市场重要战略地位。2）中央发文定调推进资本要素市场配置，具体包括完善股票市场基础制度，加快发展债券市场，增加有效金融供给，主动有序扩大金融业对外开放。资本市场政策面利好信号频发，券商将显著获益。短期宏观经济下行压力加大，且受到海外疫情持续蔓延、A股行情震荡持续的影响，板块高beta属性下建议关注短期波动；长期来看，行业持续享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，龙头券商将重点受益，长期龙头逻辑不变，建议重点关注龙头券商中信证券与华泰证券。
　　本月回顾
　　行情：沪深300下跌6.44%，创业板指下跌9.64%，保险行业下跌10.80%。证券行业下跌5.91%，互联网金融下跌10.84%。
　　经纪：本月市场股基日均成交额9,266.00亿元，环比上月下降10.49%；日均换手率2.51%。
　　信用：本月末市场股票质押参考市值4.31万亿元，环比上月末下降7.63%；两融余额10,651.20亿元，环比上月下降3.38%。
　　承销：本月股票承销金额959亿元，债券承销金额11,210亿元，证监会IPO核准通过13家。
　　风险提示
　　政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。