光大证券-维亚生物-1873.HK-投资价值分析报告：前瞻布局早期研发+融资平台，铸就全球创新孵化器-200414

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　　◆全球领先的基于结构药物发现服务商，CFS+EFS双轮驱动
　　公司成立于2008年，目前已成为全球领先的基于结构药物发现服务商。除CFS（服务换现金）业务，公司还开拓了EFS（技术服务换取股权）业务。公司2019年收入3.23亿、净利润2.66亿元，分别同比增长54%、194%。16-19年CAGR分别为49%、121%，持续较高增长。2020年3月9日，公司被正式纳入恒生港股通等7大指数，顺利进入“港股通”。
　　◆前瞻布局铸就全球创新孵化器，疫情危中有机
　　研发分散化下，Biotech已经成为研发立项的主体。公司“CFS+EFS”模式布局前瞻，进一步助推Biotech浪潮。新冠疫情短期影响主要在于复工推迟，具有一过性。CRO行业长期趋势不变，疫情危中有机：CFS业务有望提高全球市占率，加速业务纵向和横向延伸；EFS业务将更具吸引力。
　　◆CFS：聚焦+延伸，助推高增长
　　聚焦药物发现早期环节竞争力，公司SBDD、FBDD、ASMS、靶向膜蛋白药物发现四大技术平台全球领先。公司的CFS业务也持续向后端延伸，切入更大的市场。2019年CFS收入2.46亿，同比增长59%。目前，公司已经实现靶点验证、药物筛选等环节布局，后续有望延伸至CMO环节。
　　◆EFS：持续吸引优秀科学家，现金已基本自给自足
　　公司“事业合伙人”体系持续吸引全球优秀科学家，保障投资成功率。公司2019年EFS业务对应收入为7750万元，同比增长42%。截至2019年底投资项目累计达到46个，并成功实现6个项目的部分股权退出，合计回收约1.13亿元资金，EFS业务现金流方面已接近实现自给自足。
　　◆盈利预测与投资评级：公司作为全球领先的基于结构药物发现服务商CFS+EFS布局前瞻，业绩将持续较高增长。预测公司20-22年EPS为0.27/0.39/0.56元，分别同比增长43%/43%/45%，现价对应20-22年PE为15/11/7倍。结合分部、绝对估值法，我们认为其合理市值为98亿元，每股价值6.27元（6.92港元），首次覆盖，给予“买入”评级。
　　◆风险提示：疫情持续；药企研发投入不及预期；竞争加剧；汇率波动。