东兴证券-有色金属行业：铜供给刚性开始显现，黄金仍将维持结构性强势-200413

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　　投资摘要：
　　周内各国持续宽松政策、原油反弹叠加供应端受限，引领基本金属和贵金属整体走高。
　　数据方面，中国3月CPI同比上涨4.3%，低于预期4.8%；3月份PPI降幅扩大至-1.5%，预期-1.1%。美国至4月4日当周初申请失业金人数660.6万人，预期525万人，前值664.8万人；3月PPI月率-0.2%，预期0.5%，前值1.3%；2月批发销售月率-0.8%，前值1.6%；3月季调后CPI月率-0.4%录得10年来首次环比下滑，预期-0.3%，前值0.1%。德国2月季调后工业产出月率0.3%，预期-0.9%，前值3%。
　　事件方面，美联储推出新一轮2.3万亿美元财政救助计划，包括：市政流动性便利，向各州和市政当局提供不超过5000亿美元的贷款；大众企业贷款计划，购买不超过6000亿美元的贷款，确保信贷流向中小企业；扩大一级和二级市场企业信贷便利和资产抵押证券贷款工具（TALF）的规模和范围，以支持多达8500亿美元的信贷；TALF抵押品范围将拓展至AAA级CMB债券以及新的CLO。欧洲央行推出暂时性抵押品宽松措施，日本推出第三轮紧急经济对策。OPEC+达成初步减产协议，原油反弹带动基本金属价格走高。
　　本周关注中国一季度GDP/固定资产投资，美国3月零售数据，欧元区3月CPI。
　　金银实物ETF持仓续创新高，非商业净多持仓下降：黄金ETF-SPDR持仓较上周增加15.2吨至994.19吨，黄金ishares持仓增加5.2吨至398.25吨，白银SLV持仓上升211.8吨至12515.45吨。截止2020年4月7日当周，黄金非商业净多持仓减少9907张，白银非商业净多持仓减少1161张，均表现为多头持仓减少，空头持仓增加。
　　铜的供给刚性开始逐渐显现。疫情的全球扩散化导致铜矿端供应开始出现紧张迹象，周内Escondida铜矿爆出两例新冠确诊病例，而Mopani和Cobre Panama亦暂停运营，叠加4月装船及海运风险的加大，远期铜矿供给压力明显攀升。尽管CSPT会议未能有效确定二季度基准价，但铜周内TC报价延续下滑态势并已降至61.2美元/吨，对矿端供给的偏刚性予以印证。此外，境内库存及现货亦有积极迹象，周内中国社会铜库存下滑2.87万吨，上海保税库存降1.1万吨，境内铜现货整体维持50元/吨以上的升水交易，而洋山铜溢价亦从63涨至79美元/吨。预计后期在比价和升贴水差异影响下，境外库存有向境内递导的可能。
　　宽松货币政策和美元流动性持续缓和继续推高贵金属价格。美联储向地方政府提供5000亿美元资金、向中小企业提供6000亿美元贷款计划及扩大公司债的举措，改善市场的风险偏好并缓和了美元因避险属性而出现的流动性紧张，美元3月LIBOR已由3月底的1.451%大幅降至当前的1.219%。考虑到全球通缩预期的缓和及滞胀预期的逐渐加强，黄金的上涨逻辑依然有效且强烈，我们对黄金年内的第一目标位仍为1800美元/盎司不变。
　　小金属方面，电钴和钴盐价格微降，尽管南非港口尚未恢复运输对价格形成支撑，但下游需求整体仍未明显改善。碳酸锂氢氧化锂本周价格持平，青海/四川部分工厂进入检修阶段，东南亚3C终端工厂停工或波及国内数码出口订单，动力电池市场则恢复缓慢，短期价格或难有表现。本周稀土产品价格多呈下降态势，整体成交偏弱。
　　建议关注紫金矿业，山东黄金，银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业。
　　风险提示：库存大幅增长，现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。