中银国际-长安汽车-000625-19Q4业绩明显改善，20Q1表现优于行业-200415

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　　公司发布2019年业绩快报，全年实现营业总收入706.0亿元，同比增长6.5%；归属于上市公司股东净亏损26.5亿元，同比下降488.8%，每股亏损0.55元，业绩符合预期。公司预计2020Q1归属于上市公司股东净利润5.0-7.5亿元，同比增长123.9% - 135.8%。2019Q4公司销量逆势增长，业绩明显改善，2020Q1销量表现优于行业，随着疫情影响减弱、各地刺激政策出台，公司自主、长安福特迎来新一轮产品周期，销量与业绩有望迎来回暖。预计公司2019-2021年每股收益分别为-0.55元、0.63元和1.10元，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2019Q4销量逆势增长，业绩明显改善。2019年公司总销量176.0万辆，同比下滑15.2%，其中自主品牌、长安福特、长安马自达销量分别下滑7.8%、51.3%、19.7%。车市不振，自主品牌、长安福特与长安PSA销量下滑出现较大亏损导致公司2019年业绩大幅下滑。2019Q4公司总销量53.4万辆，同比增长13.6%；受2019年7月起陆续上市的CS35PLUS的1.4T车型、CS75PLUS、逸动新车型、CS55中期改款等多款新车拉动，自主品牌2019Q4逆市实现同比32.0%的高增长，车型结构明显提升；长安福特同比下滑20.4%降幅明显收窄，长安马自达销量同比基本持平，加之大力降本，2019Q4公司营业收入约254.8亿元，同比增长54.9%，归属母公司净利润约1,479万元，扣除政府补助的非经常性损益2.85亿元，亏损约2.7亿元，业绩明显改善。
　　 2020Q1销量表现优于行业，未来有望复苏。受新冠疫情影响，2020Q1汽车行业销量同比大幅下滑43.3%，公司总销量30.3万辆，同比下滑32.1%，显著优于行业。受益于新品车型推动，自主品牌、长安福特销量分别下滑24.7%、17.2%，表现较好。公司预计2020Q1归母净利润5.0-7.5亿元，扣除放弃增资长安新能源优先认购权的非经常性损益22亿元，预计公司亏损14.5-17.0亿元。随着新冠疫情影响逐步减弱实现复工复产，商务部等多部门表示将采取多项措施提振汽车消费，多地政府出台车市刺激政策，有望带动公司销量与业绩回暖。
　　新品周期叠加重整品牌，公司利润有望重回高增长轨道。自主品牌方面2020年3月上市逸动PLUS版，引力系列首款车型UNI-T有望上半年上市，车型结构将持续改善；长安福特锐际将引入1.5T版本，林肯国产化首款车型冒险家Corsair已于2020年3月上市，福特探险者、林肯飞行家有望于2020Q2上市，2021年蒙迪欧换代、林肯航海家国产化车型也将推出；长安马自达第三款国产化SUVCX-3有望于2020年引入，填补小型SUV空白；新车陆续上市有望带动销量快速增长，利润重回高增长轨道。同时此前亏损的长安PSA剩余50%股权将在2020年全部转让，长安新能源引入战略投资者公司持股降至49%，也有助于改善公司业绩。
　　估值
　　预计公司2019-2021年每股收益分别为-0.55元、0.63元和1.10元，考虑到长安自主销量表现优异，福特和林肯新品周期有望推动销量和盈利回暖，当前PB仅约为1.1倍左右，具备较高安全边际，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　1）车市竞争加剧，销量及盈利能力低于预期；2）新车销量低于预期。