天风证券-劲嘉股份-002191-烟标主业稳健增长，彩盒高速拓展，静待20年HNB落地机遇-200415

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　　事件：公司发布2019年年报，公司全年实现营业收入39.89亿元，同比增长18.22%；实现归属于上市公司股东的净利润8.77亿元，同比增长20.88%。
　　2019年烟标主业稳健增长，彩盒包装延续高增速
　　分板块来看，公司一方面受益于烟标主业的稳健增长，把握卷烟结构性调整机遇，在不合并重庆宏声、重庆宏劲烟标销量的情况下，公司全年实现烟标销售收入27.82亿元，同比增长8.42%，在烟草行业低增速的情况下继续实现较高速度增长（2019年全国卷烟产量累计增长1.2%）；另一方面，公司通过持续强化印后制造能力与自动化水平，彩盒包装业务全年实现销售收入8.36亿，同比增长87.31%，延续板块高增速态势；新型烟草板块2019年全年实现收入1817万元，同比增长250.1%。我们认为在疫情影响下，我国烟草产业一方面提供的是烟民消费者的刚需产品，另一方面烟草利税是国家财政收入的主要支柱之一，相关供应链订单受影响相对较小，仍有较大可能保持正向增长。
　　烟标板块毛利率略有下滑，盈利能力保持行业较高水平
　　从盈利水平来看，2019年烟标板块毛利率为42.64%，同比降低2.42pct，仍然保持近年来较高盈利水平范围内；彩盒板块毛利率为32.37%，同比增加8.85%，在公司不断完善自动化能力和印后制造水平后，彩盒板块毛利率上升幅度较大。综合来看，公司整体毛利率为41.95%，同比下滑1.71pct，我们认为一方面因烟标毛利率小幅下降所致，另一方面彩盒板块占比提升，略拉低公司整体毛利率表现；公司整体净利率为24.23%，同比上升0.06pct，盈利水平继续保持烟标行业内较高水平。
　　新型烟草：积极与中烟合作，持续夯实研发能力与生产能力
　　新型烟草已成为各烟草巨头的重点发展方向，劲嘉已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。公司与云南中烟签署了战略合作协议，并合资成立了嘉玉科技，目前嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作；子公司劲嘉科技为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务，同时凭借前期的专利和生产研发经验积累，开展ODM/OEM服务。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。
　　投资建议：根据最新各板块收入拆分，我们微调公司2020-22年的营收为47.23/54.17/60.97亿元（前值为46.14/52.80亿元），净利润为10.38/11.77/13.24亿元（前值为11.15/13.12亿元）。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。