兴业证券-蓝焰控股-000968-2020年Q1业绩超预期，新区块开采有序推进-200415

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　　事件：2020年4月14日，公司公告2019年度业绩快报和2020年Q1业绩预告。2019年公司实现营业收入18.87亿元，同比-19.13%；归母净利润5.57亿元，同比-17.86%。2020年Q1，公司盈利0.92亿-1.12亿元，同比下降26.79%-10.88%。对此，我们点评如下：
　　20年Q1业绩略超预期，19年盈利下滑受需求及补贴政策影响。根据公告，20年Q1公司克服新冠肺炎疫情影响，销售和收入均同比增长10%以上，但归母净利润同比下滑主要是未确认补贴收入（去年同期按0.3元/方确认，以补贴为主的其他收益为0.70亿元），同时部分瓦斯治理业务停止。19年业绩下滑主要受气井建造需求下滑影响及政府补贴政策变化影响。（财政部《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》的补充通知改变了煤层气开发利用定额补贴方式）。
　　新区块开采有序推进。3月22日，公司公告柳林石西、武乡南区块勘查试采进展。截止目前，柳林石西区块完成钻井85口，压裂48口，区块日均产气量约6.5万立方，最高气量为8万方；武乡南区块完成钻井56口，压裂16口，试运行11口，投运7口日产量近0.8万方，已基本完成区块内集输管线和压缩站的建设。
　　投资建议：维持“审慎增持”评级。在“气化山西”的政策背景下，公司有望通过新区块开采的推进扩大产销量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.57/7.24/9.06亿，同比增速-18.0%/30.0%/25.2%，对应4月14日PE估值15.0、11.5、9.2倍。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：政府优惠政策发生重大改变，应收账款回款风险，下游需求大幅下滑风险。