兴业证券-中国国航-601111-经营总体稳健，短期业绩承压-200415

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　　中国国航发布2019年年报：2019年公司实现营收1361.81亿元，同比下滑0.43%，实现归母净利润64.09亿元，同比下滑12.65%，扣非后归母净利润61.74亿元，同比下滑6.74%；合基本每股收益0.47元，同比下滑11.32%。第四季度国航实现营收331.04亿元，同比下滑2.23%;归母净利润亏损3.54亿元，18年同期归母净利润为3.99亿元，同比减少7.52亿元。
　　19年国航运力规模维持平稳增长，收益水平小幅下滑。2019年国航投放客运运力2878亿座公里，同比增长5.19%，实现旅客周转量2332亿客公里，同比增长5.74%，客座率小幅提升0.42pts至81.02%。受宏观经济形势影响，19年公司客公里收益为0.5340元，同比下滑2.22%，其中国内航线客公里收益为0.590.2元，同比下滑2.09%，国际航线为0.4303元，同比下滑1.67%。
　　投资策略：受疫情冲击以及海外形势恶化影响，预计20年业绩下滑幅度较大。受民航局最新政策，影响，预计主要航企在政策前国际航线同比下滑幅度为80-95%之间，调减政策后同比下滑幅度扩大至99%。虽然近期一系列减负措施和国际油价的大幅下滑大大减轻了航空公司的成本负担，但2020年尤其是上半年的经营压力依然较大，预计全年业绩仍将大幅下滑。长期看，中国国航优质航线占比较高，盈利能力和业绩稳定性强，大兴机场对国航主基地航线的影响相对可控。调整公司2020-2022年eps为-0.53、0.65、0.57元，对应4月14日股价PE为-12X、9X、12X，当前估值对应21-22年业绩仍具有较高的性价比，但考虑短期内航空公司业绩受疫情冲击影响较大，下调至“中性”评级。
　　风险提示：汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件