兴业证券-移远通信-603236-模组龙头高速成长，万物互联引领未来-200415

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　　投资要点
　　事件：移远通信发布2019年年报，公司实现营业收入41.30亿元，同比增长52.87%；实现归母净利润1.48亿元，比上年同期下滑18.00%；同时，公司综合毛利率稳步提升，较上年同期增加0.75个百分点至21.15%。
　　报告期内，公司营业收入显著增加了14.28亿元，其中，LTE和LPWA系列产品就贡献销售收入增长达12.29亿元。物联网行业快速发展，以LTE和LPWA为代表的市场需求不断增加，在强大的研发团队和营销团队支撑下，公司持续优化产品结构、开拓市场，以满足更多客户对不同应用场景的需求。归母净利润的下滑（较上期减少0.32亿元），主要是由于当期经营费用增加，尤其是研发费用，同比激增121.05%，增幅达1.98亿元。但我们应看到，无论是研发团队的大规模扩充，抑或是研发设备的加大采购，虽在当期会带来费用压力，但都将成为公司长期高速发展不可或缺的重要基石。
　　 “新基建”政策暖风频吹，创新产品引领行业应用。2020年4月10日，国家发改委、中央网信办印发《关于推进“上云用数赋智”行动，培育新经济发展实施方案》，要求加快数字化转型共性技术、关键技术的研发应用，支持在具备条件的行业领域和企业范围探索5G、物联网、大数据、人工智能、边缘计算、区块链等新一代数字技术应用和集成创新。移远通信作为全球物联网模组冠军，拥有从2G到5G、从LPWA到Wi-Fi等的完善物联网模组产品架构，面对各类应用场景游刃有余。3月，Cat 1天团再添EC200S和EC100Y两款模组，承担起中低速场景的连接重任；5G模组RG500Q-EA正式规模化出货，帮助更多5G行业的规模应用从蓝图到现实；车规级Wi-Fi 6模组向客户送样、预计4月上市，有效加速Wi-Fi 6技术的落地应用。移远通信致力于引领物联网创新，执行业技术之牛耳，布局未来发展主流方向，享受行业高速发展红利，营收份额迅速扩张，铸就强者恒强格局。
　　立体优势构筑壁垒，技术创新稳固龙头地位。公司创始团队专注于技术，打造了完善的产品布局、知识产权及全球认证体系，为长期高速发展提供保障；模组产品拥有明显的定制化特征，724小时的针对性、本地化服务为移远产品构筑了更高的壁垒；移远凭借全球销售网络的海量需求不断强化规模效应，同时自建智能制造中心提升产品的生产效率、供货能力，有望与固有优势间高效正反馈，实现盈利质量的稳步进阶。
　　移远极为重视技术创新和产品研发，拥有上海、合肥、贝尔格莱德、温哥华四大研发中心，当前持续加强各研发中心的人才配备、研发设施设备、技术合作和资金投入。2019年，公司超前布局“新基建”发展机遇，大规模扩充研发团队，研发投入高达3.62亿元，前瞻研发并率先推出多款高性能5G模组产品，抢占5G新基建的制高点。例如，支持SA和NSA模式的车规级5G模组AG550Q系列，支持5GNR sub-6GHz频段和LTE-A高速连接的区块链模组，打通5GNR +Wi-Fi 6业务流程的RG500Q和RM500Q模组等，先进产品不胜枚举。截至2019年底，全球已有20余个行业的200多家客户选择移远5G模组进行终端产品的开发及应用。2020年5G进程持续加速，移远5G模组产品正式规模化出货，加快5G产业化进程的同时，公司产业链地位持续提升。高强度、超前投入的移远通信，技术创新、产品研发处处快人一步，高增长逻辑正不断得到强化。
　　每一类物联网应用都离不开“物-物”相连的关键――通信模组，而且因处基础地位将在产业发展进程中优先受益。移远通信作为全球物联网模组冠军，将乘5G东风、在优秀合作伙伴的支持下扶摇直上、鲲鹏万里。
　　盈利预测与估值：根据公司的最新发展情况，我们调整了盈利预测，预计2020-2022年收入分别为58.15/80.16/104.31亿元，净利润2.31/3.52/6.27亿元，对应当前股价（2020年4月14日）的PS分别为2.47/1.79/1.37倍，PE为62.0/40.7/22.9倍。2020年一季度，在公共卫生事件的背景下，公司仍全力克服困难、保障全球客户供应，我们预测单季营收增速仍能保持在全年平均水平左右，收入韧性十足、难能可贵。目前，移远通信已被纳入富时中国A400指数，有望获得全球资本市场更为广泛的关注，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：物联网发展不及预期；汇率波动；贸易争端；人才技术流失风险。