中银国际-华友钴业-603799-一季度盈利同比显著增长-200416

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　　公司发布2020年一季报，实现盈利1.84亿元，同比增长1,385.10%；公司盈利有望持续修复，维持增持评级。
　　公司2020年一季度实现盈利1.84亿元符合预期：公司发布2020年一季报，实现营业收入44.24亿元，同比增长0.53%；实现归属上市公司股东净利润1.84亿元，同比增长1,385.10%；扣非后盈利1.32亿元，同比增长693.42%。公司此前预告一季度盈利1.7-2.0亿元，扣非盈利1.2-1.5亿元；公司一季报业绩与其一致，符合预期。
　　一季度毛利率同比提升，计提减值损失同比减少：公司业绩增长主要得益于产品高端化、产业一体化经营策略，随着钴价企稳，钴产品毛利率提升，同时铜产品的毛利率与销量亦有所提升；公司一季度毛利率为13.68%，同比提高1.67个百分点。一季度钴价相对平稳，确认资产减值损失为3,248万元，同比减少79.85%；其他收益2,677万元，同比增长1,194.20%，主要是收到政府补助增加；投资收益2,684万元，同比增长241.09%，主要是处置股权取得的投资收益增加。
　　钴短期关注刚果（金）疫情情况，长期全球供需格局有望改善：短期来看，受到新冠疫情影响，3月24日，刚果（金）总统宣布全国进入紧急状态，截至4月15日，确诊新冠病例241人。根据USGS数据，2019年刚果（金）钴产量占全球71.4%，短期疫情带来的供应不确定性加大。中长期来看，2019年Mutanda矿已正式停产，预计嘉能可2020年产量从2019年的4.64万吨降至2.5-3.3万吨；淡水河谷、刚果金民采矿2019年产量均有明显下降。全球5G换机潮与新能源汽车产销高增长有望促进钴长期需求持续增长，我们判断未来全球钴供需格局有望持续改善。
　　估值
　　在当前股本下，我们预计公司2020-2022年的每股盈利为0.48/1.00/1.36元，对应市盈率69.6/33.5/24.5倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新冠疫情影响超预期；新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；政策不达预期；海外经营与汇率风险。