国信证券-东方盛虹-000301-2019年年报点评：长丝差异化体现优势，一体化项目持续推进-200416

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　　2019年公司实现营收248.88亿元（调整后+6.98%），归母净利润16.14亿元（+67.18%），毛利率12.13%（-1.67pct），加权ROE11.32（+18.41%）。盈利大增主要因为18年基数较低（注入资产计提近6亿商誉减值），毛利率下降主要因为化纤行业跌价。
　　差异化战略提高化纤竞争力，公司抗风险能力得到验证
　　公司差异化战略不断提高化纤市场竞争力。公司目前拥有210万吨/年差别化化学纤维产能，规模效应显著，产品差别化率达到90%，以高端产品DTY为主，附加值较高。行业下行趋势下，公司抗风险和盈利能力得到验证。2019年化纤行业产品价格显著下跌，公司仍实现了涤纶长丝19.16%的销售增速，DTY产品毛利率降幅仅为0.9个百分点。
　　产业链纵向扩张，打造“PTA-聚酯化纤”一体化发展格局公司进行产业链纵向整合，推动公司进入炼油、石化、化纤协同发展。
　　公司目前拥有150万吨/年PTA产能，在建240万吨/年PTA产能。2020年公司通过非公开募集资金投入炼化项目建设中，目前在建盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目，公司未来营收和利润体量有望再上台阶。
　　推出第一期员工持股计划，彰显公司经营信心
　　2020年3月公司公布第一期员工持股计划，初始拟筹集资金总额不超过6.08亿元，总人数不超过172人。在企业快速纵向扩张的关键时点，公司推出员工持股计划，不仅增加了公司的长效激励机制，更体现了公司管理层对未来经营业绩增长的信心。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润15.48/18.71/63.86亿元，同比增速-4.1/20.9/241.3%，摊薄EPS=0.38/0.46/1.59元/股，当前股价对应PE=13/11/3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　海外疫情扩大对下游需求的影响；涤纶长丝价格下跌风险