中银国际-当升科技-300073-业绩拐点确立，正极材料产能持续释放-200416

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　　公司2019年亏损2.09亿元，2020年一季度扣非盈利同比下降8.25%，业绩符合预期。公司正极材料产能持续释放，产销量有望提升，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　大额计提坏账和商誉减值准备导致公司2019年亏损2.09亿元：公司发布2019年年报，实现营业收入22.84亿元，同比下降30.37%，亏损2.09亿元，同比下降166.12%。公司业绩亏损的主要原因是2019年计提了比克应收账款坏账准备2.54亿元和中鼎高科商誉减值准备2.90亿元。
　　一季报扣非盈利同比下滑8.25%符合预期：公司发布2020年一季报，实现营业收入4.16亿元，同比下降36.40%，实现盈利3,290万元，同比下降48.66%，实现扣非盈利4,558万元，同比下降8.25%。此前公司预告一季报盈利3,000-3,500万元，同比下降53.19%-45.39%，公司业绩符合预期。
　　正极材料产能持续释放，出货量有望提升：2019年公司正极材料出货量1.52万吨，同比基本持平；营业收入21.77亿元，同比下降29.96%；毛利率18.48%，同比提升2.05个百分点。2019年底公司正极材料产能1.6万吨，产能利用率94.20%；在建产能2.8万吨，其中江苏当升三期8,000吨产能完成产线建设和设备调试，处于工艺验证及客户产品认证阶段，常州当升完成主体工程、厂房建设及重要设备采购，主体设备已开始安装，新增产能持续释放为公司出货量和竞争力的提升提供了有力的保障。
　　智能装备业务业绩同比下滑：由于终端消费电子需求下滑、行业竞争加剧及国际贸易环境变化，子公司中鼎高科2019年实现营业收入1.07亿元，同比下降37.86%，毛利率44.26%，同比下降7.25个百分点，净利润2,192万元，同比下降57.98%。中鼎高科与多家重要客户达成战略合作意向，并率先进入海外新兴市场，加强销售队伍建设，为未来发展奠定基础。
　　估值
　　根据公司2019年年报、2020年一季报与行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.75/0.97/1.24元（原预测数据0.86/1.10/-元），对应市盈率31.8/24.6/19.3倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期。