光大证券-利安隆-300596-2019年年报暨2020年一季报点评：全年业绩稳步增长，研发保证核心竞争力-200416

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　　事件：
　　4月15日，公司发布2019年年报。公司2019年实现营业收入19.78亿元，同比增长32.97%；归属于上市公司股东的净利润2.62亿元，同比增加35.86%；2019年，公司产能逐步释放，业绩稳健增长。
　　公司同时发布2020年一季报。20年一季度，公司实现营业收入5.63亿元，同比增长37.45%；归属于上市公司股东的净利润0.63亿元，同比增长19.06%，继续保持较快增长。
　　点评：
　　◆全年业绩稳步增长，业务领域不断扩大
　　公司全年实现营业收入19.78亿元，净利润2.62亿元，分别同比增长32.97%和35.86%，整体维持了高速增长的趋势。回顾2019年各季度的营收增速分别为26.64%、17%、36.41%、52.09%，净利增速分别为49.78%、42.68%、50.97%、-3.61%。2019年，公司除了在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持了稳定增长，还在聚氨酯、氨纶等新的业务领域进行了拓展。
　　◆一季度整体保持增长趋势，疫情影响相对可控
　　2020年一季度，公司实现营业收入5.63亿元，归母净利润0.63亿元，分别同比增长37.45%和19.06%。受新冠疫情的影响，国内部分下游客户暂时性限产停产造成一定程度上的需求放缓，但公司积极防控疫情，加强客户联系和新客户开发，削弱了疫情对公司业绩的影响。虽然新冠疫情的发展还具有不确定性，但受益于公司稳定生产、稳定供应和全球安全库存布局，疫情对公司的影响将控制在有限范围内。
　　◆建设项目陆续建成投产，未来产能稳步释放
　　公司当前产能建设项目有序推进。其中，子公司利安隆中卫投资建设的“724”、“725”、“716”等生产装置，已部分建成投产；利安隆科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”和利安隆凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置都已完成试生产，并投入使用；利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”受疫情的影响，施工进度略有延期，预计2021年开始陆续进行试生产。未来，随公司各建设项目陆续建成投产，公司产能持续上升。
　　◆并购凯亚完善产能配套，研发提升核心竞争力
　　公司于2019年6月完成对凯亚化工的并购，完善了在受阻胺类光稳定剂（HALS）方向的产能缺口。目前，公司已经实现全部高分子材料抗老化助剂产品的产能配套，有利于产品营销和市场拓展。在研发方面，公司于2020年1月进入第26批国家企业技术中心名单，预期核心技术竞争优势将得到进一步增强。公司产能配套的不断完善和研发实力的不断增强，将对竞争对手实现产能配套壁垒和技术壁垒，长期来看公司行业龙头地位十分稳固。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　考虑到疫情发展的不确定性，公司业绩增长将会受到一定影响，我们下调20-21年、新增22年盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为3.71/4.12/4.60亿元，折合EPS为1.81/2.01/2.24元。鉴于公司产品层次丰富、产业链完备，未来随着新产能逐步投产，公司业绩有望进一步增厚，我们维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　新冠肺炎疫情不确定导致的风险；原材料采购成本波动风险；环保和安全生产风险；政策变动影响项目推进落地的风险；产能释放不及预期的风险