兴业证券-钢研高纳-300034-传统业务稳健增长，新力通并表增厚业绩-200416

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　　公司发布2019年年报：公司实现营收14.46亿元，同比增长62.05%；归母净利润1.56亿元，同比增长45.84%；扣非后归母净利润1.43亿元，同比增长54.79%；经营活动产生的现金流量净额1.08亿元，同比增长70.87%。
　　2019年，公司营业收入和净利润大幅增长，主要原因是子公司新力通并表及公司自身业务增长。子公司青岛新力通2019年实现营收5.2亿元，同比增长285.65%；归母净利润9678万元，同比234.59%。剔除2018年和2019年子公司青岛新力通对公司的影响，公司2019年实现营收9.27亿元，同比增长22.29%；2019年实现归母净利润9281.81万元，同比增长5.5%。
　　分业务看，2019年公司铸造高温合金制品业务实现营收8.99亿元，同比增长109.44%，占公司营业收入的62.14%，同比增加14.06pct，毛利率33.32%，同比增加0.86pct，拉动公司整体毛利率上升0.53pct，主要系公司2019年铸造高温合金制品订单及新力通国际订单取得突破性进展，订单量大增，同国内相关公司及国际相关公司签订了多个框架协议所致；新型高温合金材料及制品业务实现营收1.71亿元，同比增长44.74%，占公司营业收入的11.84%，同比减少1.42pct，毛利率37.64%，同比增加0.38pct；变形高温合金制品业务实现营收3.63亿元，同比增长7.47%，占公司营业收入的25.08%，同比减少12.74pct，毛利率19.92%，同比减少3.1pct。
　　2019年公司期间费用总额2.06亿元，同比增长76.08%，费用率为14.26%，同比增加1.14pct。其中销售费用、管理费用、财务费用同比大增，主要为并入青岛新力通、股权激励行权成本及子公司新增银行贷款利息所致。
　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.91/2.35/2.92亿元，EPS分别为0.4/0.49/0.61元/股，对应4月15日收盘价PE为36/30/24倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；主机厂价格控制背景下毛利率下行