中信证券-航天电器-002025-2021年三季报点评：业绩增长稳健，产能逐步落地看好后续发展-211026

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公司2021Q1~Q3实现营业收入36.73亿元，同比+22.33%，实现归母净利润3.93亿元，同比+27.86%。

公司是国产连接器龙头企业,军品基本覆盖我国各军兵种,相关产品在弹载元器件等宇航领域市占率极高，有望充分享受十四五期间航天领域高景。

此外在微特电机、继电器、光电器件等领域广泛布局,积极进入5G市场,参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,维持公司“买入”评级。

▍Q3业绩保持稳健增长，盈利能力有所改善未来增长可期。

公司2021Q1~Q3实现营业收入36.73亿元，同比+22.33%；实现归母净利润3.93亿元，同比+27.86%；实现扣非净利润3.68亿元，同比+29.52%。

从利润端看，或由于规模效应，公司前三季度毛利率同比上升0.15pct至33.99%；报告期内公司各项费用均有所增长：因公司持续加大技术研发投入，研发费用同比+13.07%至3.01亿；报告期内利息收入增加使得财务费用同比-65.40%；公司管理费用大幅增加48.98%至2.87亿，使得公司整体期间费用率仍上升0.20pct至17.98%。

综合各影响因素，公司销售净利率同比上升0.37pct至12.21%，盈利水平仍有所提升。

公司单二季度实现营收13.31亿，同比+18.43%，环比+8.86%；实现归母净利1.38亿，同比+12.51%，环比+1.17%，Q3毛利率上升0.52pct至33.49%，单季度经营业绩稳健向好。

▍存货与合同负债大幅增长验证景气，客户信用佳现金流有望继续改善。

报告期末公司存货达10.23亿，与期初相比增加63.55%：表明公司生产任务饱满，正积极备货备产；合同负债较期初大幅增长99.21%至0.85亿元；存货、合同负债等指标的增长，或预示公司订单充足，为后续业绩提供有力支撑。

公司2021H1应收账款达35.28亿，较期初增长88.03%，主要由客户回款周期所致；前三季度公司经营性现金流同比增加2.64%至-2.58亿元，现金流情况有所改善；考虑到公司客户信用良好，货款回收情况正常，随着四季度销售货款逐渐回笼，公司现金流情况有望回正。

报告期内公司在建工程达0.54亿，较期初增加96.93%，主要系公式项目尚未验收所致，项目验收后或有利于公司产能提升，助力公司长远发展。

▍定增计划获证监会核准批复，产能扩充业绩有望迎爆发式增长。

公司公告拟非公开发行募资不超过14.31亿,主要用于特种连接器继电器产业化建设项目、年产153万只新基建用光模块项目、年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目、贵州林泉微特电机产业化建设项目，定增计划已获证监会批复同意，核准公司非公开发行不超过63886100股新股，有望于近期落地。

本次募投项目计划三年达产，按照各项目所属子公司当下盈利能力预测完全达产后可为公司提供约26亿元营收,贡献超2亿元净利润。

公司此次大规模扩产计划，是自2007年完成一次规模较小的定增扩产后首次进行扩产,计划产能成倍扩充，充分反映了下游订单的饱满程度和持续性，伴随募投项目逐步投产，未来三年公司有望实现业务和收入的爆发式增长，兑现赛道高速发展红利。

▍风险因素：新签订单增长不及预期；新产品拓低于预期；非公开发行募资及募投项目进展低于预期等。

▍投资建议：公司是我国弹载连接器龙头企业，预计未来将充分受益航天防务装备快速放量以及5G等民用市场国产替代需求的持续扩张，维持公司2021/22/23年净利润预测6.14/8.59/11.88亿元。

公司目前股价66.44元,分别对应2021/22/23年PE49/35/25倍。

参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2022年44倍PE，目标价84元，维持“买入”评级。