方正证券-中环股份-002129-半导体大硅片积极布局-200416

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　　半导体业务稳步发展，公司业绩快速增长。2019年公司营业收入168.87亿元，较上年同期增长22.76%，半导体行业收入12.37亿元，同比增长6.12%。毛利率18.87%。新能源行业收入为154.39亿元，同比增长24.24%，毛利率为19.43%。
　　半导体业务逆势上升，诸多业务取得突破。2019年全球半导体行业明显回调，但公司产品在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2倍以上，公司在CIS、BCD、PMIC芯片等产销规模上实现了重大突破。
　　半导体拐点已至，未来有望快速增长。随着汽车电子、5G、物联网、大数据、人工智能、智能消费类电子等应用陆续放量，预期半导体行业规模持续增量发展。公司将通过2019年顺利投产的8-12英寸集成电路用大直径硅片项目，加快集成电路、功率半导体等方向的战略性升级。
　　单晶时代来临，新能源硅片行稳致远。2019年公司发布了对行业颠覆性影响的12英寸超大光伏硅片“夸父”产品。太阳能级单晶硅材料二、三、四期及四期改造项目年产能合计达到33GW，超过原设计产能50%以上。全球光伏产业升级的“高转换效率”需求推动行业进入了单晶时代，随度电成本的持续降低光伏产业可持续发展趋势明确。
　　投资建议：我们预计2020-2022年营收204.3/247.8/300.3亿元，归母净利润15.4/18.4/23.7亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）疫情影响半导体硅片需求；2）技术遇到瓶颈；3）竞争对手扩产迅速导致价格下跌过快。