华鑫证券-固收日报：月度经济数据全面反弹，但未来增长压力仍大-200417

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　　重点关注
　　一季度GDP、居民收入与消费同比下降，调查失业率较2月下降。一季度GDP为20.65万亿元，实际同比回落6.8%，前值增6%，名义同比下降5.3%。从三大产业来看，第一产业同比降3.2%，拉动GDP同比下降0.13%，第二产业同比降9.6%，拉动GDP同比下降3.62%，第三产业同比降5.2%，拉动GDP同比下降3.05%。一季度全国居民人均可支配收入8561元，比上年同期名义增长0.8%，实际下降3.9%；全国居民人均消费支出5082元，比上年同期名义下降8.2%，实际下降12.5%。3月份，全国城镇调查失业率为5.9%，比2月份下降0.3个百分点。
　　3月工业增加值降幅大幅收窄。3月规模以上工业增加值同比降1.1%，降幅较1-2月收窄12.4%，从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长32.13%。一季度，规模以上工业增加值同比下降8.4%。分三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长4.2%，降幅较1―2月份收窄2.3%；制造业下降1.8%，降幅收窄13.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业下降1.6%，降幅收窄5.5个百分点。
　　3月份社会零售总额降幅收窄，汽车和房地产相关降幅收窄，服装鞋帽降幅扩大。社会消费品零售总额26450亿元，同比下降15.8%，扣除价格因素实际下降18.1%。3月商品零售同比降12.0%，降幅较1-2月收窄5.6%，餐饮收入同比降46.8%，降幅较1-2月扩大3.7%。按所在地来看，3月城镇零售总额同比降15.9%，降幅较1-2月收窄4.8%，乡村零售总额同比降15.1%，降幅较1-2月收窄3.9%。从限额以上商品零售来看，汽车消费同比降18.1%，较1-2月降幅大幅收窄28.9%；家具同比降22.7%，降幅收窄9.8%；装潢与建筑材料同比降13.9%，降幅收窄16.6%；中西药同比增8%，增幅扩大7.2%；服装鞋帽同比降34.8%，降幅扩大3.9%。
　　1-3月固定资产投资降幅收窄。1-3月，全国固定资产投资同比降16.1%，降幅比1-2月份收窄8.4%，制造业投资累计同比降25.2%，降幅收窄6.3%；房地产投资累计同比降7.7%，降幅收窄8.6%；基建投资累计同比降19.7%，降幅收窄10.6%。房地产销售面积累计同比降26.3%，降幅收窄13.6%，新开工面积累计同比降27.2%，降幅收窄17.7%，竣工面积累计同比降15.8%，降幅收窄7.1%，房地产开发资金来源同比降13.8%，降幅收窄4.7%。
　　月度经济数据全面反弹，但未来增长压力仍大。受疫情影响一季度宏观数据负增长市场已经有较为充分的预期，同时我们看到国内疫情得到有效控制之后，工业、投资、消费、外贸等各项月度数据都较2月份有了明显的反弹，说明我国以超常规的管控政策来应对疫情，经济生产生活的恢复速度较快，所付出的代价较欧美国家是明显小得多的，2月份是宏观数据的低点已经基本可以确认。但各项数据降幅收窄的同时，我们认为未来进一步的恢复仍面临较大压力。海外疫情的不确定性仍然较高，外需下降和国内居民收入下降带来的影响不可忽视，可能使得生产和消费难以回到过去的增长水平。此次全球经济的问题出在经济之外，是公共卫生问题，要解决当前的困境，关键还是在于如何管控疫情，经济政策处于从属地位。经济政策在这个过程中所发挥的主要是托底作用，保证企业和居民在疫情期间至少能够维持基本的生产经营和生活保障，避免大规模失业、违约而导致进一步的金融冲击。因此在全球疫情得到有效控制之前，政策支撑的力度有望持续甚至加强。债市策略上，我们认为当前流动性较为充裕，资金价格和短端利率下行空间有限，但期限利差仍处在较高水平，短期来看资金价格上行的可能性较低，长端利率仍有一定的下行空间。
　　利率市场：
　　4月16日，债市整体延续暖势，国债期货收盘涨跌不一，银行间主要利率债收益率多数下行，1年和10年期收益率下行幅度较大，5年期表现不佳，5年期快速下行后获利了结趋势明显。资金面方面，供过于求隔夜利率续创纪录新低，缴税延后资金预期宽松。因本月缴税截止期延后，且上日降准首次实施，叠加MLF操作提供大量流动性导致供过于求，隔夜加权回购利率续降至0.7%下方，再创下历史新低。Shibor多数下行，隔夜品种下行9.9bp报0.7020%，创记录最低。国债期货收盘涨跌不一，10年收涨，5年和2年小幅收跌。
　　一级发行方面，周四，进出口行三期债中标收益率均低于中债估值，需求不错。据交易员透露，进出口行3年、5年、10年期固息增发债中标收益率分别为1.7811%、2.2179%、2.9585%，投标倍数分别为4.43、4.88、4.86。国开行三期固息增发债投标倍数均超4倍。国开行3年（实际剩余期限近11个月）、5年、10年期固息增发债中标收益率分别为0.9065%、2.1093%、2.7645%，全场倍数分别为5.58、4.82、4.03，边际倍数分别为2.1、1.05、5.28。
　　现券方面，国债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行1.62BP，5年期国债到期收益率下行0.44BP，10年期国债收益率下行1.79BP。国开债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行3.62BP，5年期国开债到期收益率下行0.2BP，10年期国开债收益率下行3.01BP。
　　资金方面，周四货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌8.67BP，DR007下行3.37BP，DR014下跌1.1BP。国债期货方面，
　　周四，国债期货收盘涨跌不一，10年收涨，5年和2年小幅收跌。10年期主力合约上涨0.12%，5年期主力合约收跌0.05%，2年期主力合约下跌0.03%。
　　信用市场：
　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行55只，金额563.9亿元，昨日，3只推迟及取消发行债券。
　　二级市场，4月16日，各品种信用利差涨跌不一。1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行3.69BP，AA+下行3.69BP，AA下行0.69BP。3年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.44BP，AA+上行0.56BP，AA上行2.56BP。5年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行4.26BP，AA+下行1.26BP，AA下行1.26BP。1年期城投债信用利差均上行，各等级均上行1.32BP。3年期城投债信用利差均下行，各等级均下行0.8BP。5年期城投债信用利差均下行，各等级均下行2.93BP。
　　转债市场：
　　4月16日，可转债指数下跌0.57%，成交485亿元，较前一日有所下降。上涨171家，下跌47家。其中涨幅较大的有英科转债（29.94%）、蓝盾转债（24.15%）、国轩转债（11.72%），跌幅较大的有凯龙转债（-13.22%）、新天转债（-10%）、横河转债（-8.14%）。
　　负面信息
　　海航集团，涉及债项：15海航债，公司公告称，“15海航债”4月16日起进行交易方式调整，仅在上交所固定收益证券综合电子平台上采取报价、询价和协议交易方式进行交易。
　　风险提示：海外疫情超预期，国内政策宽松不及预期。