国信证券-值得买-300785-2019年年报点评：内容生态不断加强，商业化加速正当时-200417

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　　2019年符合预期，业绩保持快速增长
　　2019全年实现营收6.62亿元（+30.4%），归母净利润1.19亿元（+24.4%），扣非归母净利润1.07亿元（+23.5%）。其中四季度单季营收2.57亿元（+23.2%），归母净利润0.57亿元（-0.6%）,扣非归母净利润0.50亿元，公司业绩保持较快增长。公司预计2020年一季度净利润位于1814-1905万，同比增长0-5%。截止2019年底，值得买月平均活跃用户数2951万（+11.2%），用户增长较为平稳，随着内容来源多样化，覆盖人群更加多元化，女性用户占比持续提升。
　　交易次数推动导购金额增长，京东等电商平台贡献明显
　　我们测算广告展示收入约3.28亿（+6.8%），主要由公司用户数小幅增长推动；佣金收入3.33亿（+66.5%），主要受益于电商导购金额同比增长47.9%至151亿，佣金率约2.2%（测算存在一定误差）。导购金额主要由人均交易次数提升推动，2019年电商导购交易次数9299万（+53.7%），月活用户年均交易次数达3.2次（+39.1%），平均交易金额162元（-3.8%）。
　　限制性股票激励计划彰显未来发展信心
　　近期公司披露限制性股票激励计划，拟授予限制性股票79.51万股，占公司总股本的1.49%，授予价格72.79元/股，激励对象89人。首次及预留授予的限制性股票20-22年度业绩考核目标：分别为以2019年净利润为基数，20-22年净利润增长率不低于25%/50%/75%。限制性股票激励计划，调动内部积极性，彰显管理层对未来发展信心。
　　投资建议：看好社区价值，维持“增持”评级。
　　我们预计2020-2022年归母净利润1.5/1.9/2.2亿元，同比增速29/21/19%；摊薄EPS=2.88/3.47/4.12元，当前股价对应PE=53/44/37x。公司是A股稀缺的内容型UGC测评社区，拥有忠实、稳定的高价值用户群，社区生态不断加强、商业化能力加速，继续维持“增持”评级。风险提示：宏观经济增速下行；短视频等平台进入内容导购行业导致竞争加剧。