光大证券-金新农-002548-2019年年报点评：周期高景气，出栏快增长-200418

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　　◆事件：公司发布2019年年报，营业收入为24亿，同比减少14.30%；实现归母净利润为1.41亿，上年同期亏损2.87亿，扭亏为盈。同时公司以资本公积金向全体股东每10股转增3股派发现金红利0.2元（含税）。公司业绩符合预期，生猪养殖盈利逐季提升，饲料业务稳增长。
　　◆点评：生猪养殖量利同增，饲料业务稳健
　　生猪：量价齐升。2019年公司生猪出栏39.37万头,同比增长12.94%。同时受益于生猪价格大幅上涨，生猪养殖业务贡献毛利润2.1亿元，同比增长668.36%。生猪养殖业务整体贡献净利润约0.52亿。
　　饲料：盈利能力提升。受生猪存栏大幅下滑影响，2019年公司饲料销售59.88万吨（含内销16.12万吨），同比降22.15%。但通过调整产品结构和市场经营策略、加强应收账款回收等，公司饲料毛利率提升2.53个pct至14.30%，贡献净利润约0.58亿。
　　动保业务稳健增长，猪药拖累整体收入有所下滑，但盈利提升，贡献净利润约1000万，同比增3.5%。电信增值业务贡献净利润2400万。
　　◆生猪养殖不断加码，出栏高增有保障
　　大股东全力支持公司发展生猪养殖，已为公司提供3亿低息借款，同时公司拟定增募集资金8.6亿，其中大股东认购6.55亿。
　　托管减少，盈利提升。2019年底尚处于托管期的猪场只剩2家，2020年托管生猪比例将明显下降。猪价上行周期，公司将更充分享受行业红利。
　　出栏高增。根据公司股权激励解锁条件，2020-2022年生猪出栏分别为79万头、139万头和238万头。2020年新增出栏主要来自已投产的铁力项目、福建一春子公司，完成目标有保障。
　　◆上调盈利预测，维持“买入”评级
　　生猪价格高位，公司出栏量超预期（3月出栏环比增33%），故上调2020-2021年盈利预测，新增2022年盈利预测。预计公司2020-2022年EPS分别为2.15元、2.27元和2.35元（暂不考虑非公开发行新增股本）。生猪出栏高增长叠加行业高景气度，持续看好公司，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：感染非瘟疫情风险、产能提升不及预期风险。