中泰证券-新媒股份-300770-深度聚焦家庭场景，业绩增长持续超预期-200418

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　　投资要点
　　事件1：新媒股份发布2019年年度报告，公司全年实现营收9.96亿元，同比增长54.86%；实现归母净利3.96亿元，同比增长92.83%；实现归母扣非净利3.79亿元，同比增长87.9%。全年实现经营净现金流4.62亿元，同比增长87.62%。Q4单季营收同比增长33.13%，归母净利同比增长118.62%。
　　事件2：公司发布2020年第一季度报告，Q1实现营收2.94亿元，同比增长57.79%；实现归母净利1.44亿元，同比增长95.61%；归母扣非净利1.35亿元，同比增长85.87%。
　　事件3：公司发布2019年度权益分派预案：拟现金分红1.16亿元，分红率29.2%；同时以资本公积向全体股东每10股转增8股
　　点评：
　　业绩增长持续超预期，2019年Q2以来呈逐季加速。公司2019年业绩同比增长92.83%，超出此前业绩快报88.7%的预测增速；2020Q1业绩同比增长95.61%，接近业绩预告增速70%-100%的区间上限。2019年Q1-Q4单季业绩增速分别为90.54%、47.00%、106.92%、141.89%，Q2以来呈现逐季加速态势。
　　利润率稳步提升，费用率控制得当。公司2019Q2-2020Q1单季毛利率分别为52.08%、54.75%、55.90%、56.72%，净利率分别为37.24%、37.78%、44.40%、48.91%，呈现稳步提升。2019年销售费用率、管理与研发费用率、财务费用率分别为5.12%、5.68%、10.37%，相比2018年分别下降2.01pct、6.02pct、0.65pct。
　　用户规模持续扩大，保持全国新媒体业务的领先地位。截至2019年，公司全渠道汇聚超过1.4亿用户，其中：
　　全国专网有效用户超过1,800万户，同比增长15%。
　　互联网电视云视听系列APP有效用户超过1.3亿户，同比增长31%。其中与腾讯合作的“云视听极光”有效用户超过8,000万户；与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”有效用户超过2,800万户；与千杉网络合作的“云视听电视猫”有效用户超过1,600万户；与飞狐信息、南传飞狐合作的“云视听悦厅TV”有效用户超过1,200万户。
　　有线电视增值服务有效用户超过70万户，已覆盖全国8个省市的有线电视渠道。
　　各业务稳健增长。公司IPTV业务2019年实现收入8.28亿元，同比增长61.67%；占总收入比重83.14%，同比提升3.5pct；毛利率52.11%，比上年下降1.37pct。OTT业务实现营收1.29亿元，同比增长30.79%；占总收入比重12.96%，同比下降2.38pct；毛利率72.7%，比上年增加1.06pct。
　　IPTV省内专网强化精细化运营，继续加大超高清、体育、影视、少儿等多元内容的建设。一方面有效地提升了省内专网（广东IPTV）的基础用户规模和渗透率，另一方面显著地提高了省内专网（广东IPTV）的增值用户规模和付费转换率。
　　IPTV省外专网持续升级融合云平台的综合能力，业务已覆盖全国11个省市（不含广东省）。2019年Q4，大力推进与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区落地，并已在湖南、海南等省份正式上线。
　　OTT重点发力云视听系列APP，有效用户规模持续增长。同时加强与智能终端厂商的合作，提供互联网电视集成服务和内容服务，与腾讯、TCL雷鸟、创维酷开建立稳定合作。公司还将不断探索新的商业模式，进一步提高用户对大屏的粘性。
　　构建“大平台新生态”，深度聚焦家庭场景，不断挖掘家庭场景的新价值。公司将构建统一的大会员体系，持续孵化娱乐、健康、教育、生活等系列生态服务链，打造智慧家庭新生态。在内，形成“用户―平台―生态”紧密结合的业务成长体系；对外，持续联结优质合作伙伴，拓展生态圈外延。
　　盈利预测：我们预测新媒股份2020-2022年实现营收分别为13.80亿元、17.27亿元、20.92亿元，同比增长38.56%、25.15%、21.13%；实现归母净利润分别为6.18亿元、7.89亿元、9.46亿元，同比增长56.15%、27.14%、19.85%；对应2020-2022年EPS分别为2.67元、3.42元、4.09元。
　　风险提示：产业政策变化风险；新技术冲击；竞争加剧。