西部证券-海外疫情对消费电子行业影响：微暗的火，需求疲软成定局，结构性增量对冲风险-200419

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　　智能手机出货下滑趋势确定，预计单季度增速拐点或与GDP增速拐点一致。智能手机出货量已进入渗透率饱和期，今年出货情况可类比2008年PC受到经济冲击下滑，而5G手机可类比2008年智能手机，依靠渗透率提升起到结构性提振作用。我们测算考虑5G手机的结构性贡献后，全年全球智能手机出货量同比下降幅度为-13.2%。
　　华为与苹果受到疫情冲击相对较小，但供应链影响深远。需求端，我们参照各地区疫情情况及主流机构对于相关地区全年GDP增速的判断，假设各个品牌在该地区的市占率与2019年基本持平，测算华为/苹果/三星/OPPO/vivo各家厂商全年增速分别为-9.3%/-7.7%/-14.3%/-17.6%/-14.9%。供给端，总部与工厂分隔两国的品牌厂商，在推进新机打样、工程验证的阶段仍面临交通阻碍、驻厂不顺等难题，导致下半年新机拉货高峰向后推迟。终端厂商出货量下滑的冲击将逐步传导至供应链，终端厂商现金流周转压力加剧，加快账款回收节奏；头部手机品牌厂商研发补贴及资本开支的支持力度亦有削减的趋势，导致零部件厂商的生存状态恶化，面临新一轮出清。
　　结构性创新及元件单机用量增长将部分对冲下滑风险。对比今年预研新机与去年新机的情况，增量主要在：1）被动元件：叠层01005电感渗透率提升及MLCC用量增加，对应智能手机增量市场在2-3亿美元；2）光学：高端机型后摄采用潜望式及TOF方案，潜望式订单增量市场空间为19-24亿美元；后置TOF对应订单增量市场空间为9-14亿美元。3）AiP模组：5G毫米波机型带来AiP模组市场带来增量空间为20亿美元。整体来看，被动元件与光学模组的结构性创新带来智能手机价值量提升，部分抵充出货总量下滑风险。
　　投资建议：海外疫情扩散导致供应链运输受阻，引起的经济下滑风险将抑制以手机为代表的消费电子终端需求，其中5G手机渗透率提升可提振出货总量。终端厂商出货量下滑的冲击及现金流压力亦将逐步传导至供应链，催化新一轮出清。被动元件、光学赛道的结构性创新及单机用量增长可部分对冲终端下滑风险，建议关注顺络电子（002138.SZ）、韦尔股份（603501.SH）、水晶光电（002273.SZ）。
　　风险提示：海外疫情扩散加剧导致经济陷入衰退、供应链向海外回流风险、行业竞争格局恶化