东吴证券-新媒股份-300770-业绩快速释放，运营能力提升凸显长期潜力-200419

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　　投资要点
　　2019及2020Q1业绩与前期预告、快报基本符合，拟10转8派9。1）2019年实现营业收入99,599.58万元，同比增长54.86%；归母净利润为39,568.28万元，同比增长92.83%；归母扣非净利润为37,947.85万元，同比上升87.90%；2）2020Q1实现营业收入29,373.38万元，同比增长57.79%，归母净利润为14,366.71万元，同比增长95.61%，归母扣非净利润为13,535.92万元，同比增长85.87%。
　　IPTV专网业务贡献主要增长，增值业务显著增长。1）2019年，公司全国专网业务收入82,809.01万元，同比增长61.67%。截至2019年底，公司全国专网有效用户超过1,800万户，同比上升15%。省内专网（广东IPTV）基础用户规模和渗透率有效提升，且增值用户规模和付费转换率显著增长，省外专网方面，2019年公司已覆盖全国11个省市（不含广东省）。2019年9月至年底，公司大力推进与腾讯合作的“粤TV极光”增值业务专区落地，并已在湖南、海南等省份正式上线，进一步提升公司市场竞争力。2）公司互联网电视业务收入12,903.21万元，同比增长30.79%，其中互联网电视产品运营业务（云视听系列产品）收入12,175.29万元，同比增长40.47%。截至2019年12月末，云视听系列产品全国有效用户超过1.3亿户，同比增长31%，其中云视听极光有效用户超过8,000万户；云视听小电视有效用户超过2,800万户；云视听电视猫有效用户超过1,600万户；云视听悦厅TV有效用户超过1,200万户。3）有线电视网络增值服务收入2,307.96万元，同比增长21.12%，影视、QQ音乐、虎牙电竞专区等各项增值服务已覆盖全国8个省市的有线电视渠道，有效用户超过70万。
　　毛利率基本稳定，费用率显著下降，规模效应凸显。2019年公司毛利率为54.7%基本持平，销售净利率达39.7%，同比提升7.9pct，主要由于费用率的下降，2019年公司销售费用5,096.43万元，同比小幅增加11.1%，管理费用5,654.74万元，同比减少了18.7%，其中主要为职工薪酬同比减少了975.40万元，公司核心团队激励基金同比大幅减少。
　　一季度净利率继续提升。2020Q1公司销售净利率达到48.9%，为2018Q1至今最高季度水平，主要由于收入保持高速增长同时，费用绝对值基本持平导致，Q1受到用户数同比高增长及增值业务渗透率提升影响，公司主营收入取得高增长，环比亦有10.0%的增速。
　　维持“买入”评级。继续看好2020年公司增值业务的增长，伴随着超高清、5G等技术在大屏端的应用，互联网电视、省外业务等也有望逐步打开成长天花板。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为5.87/7.69/9.58亿元，对应PE分别为36/28/22倍。
　　风险提示：政策变动风险，增值业务拓展不及预期，省外专网扩张不及预期，运营事故风险等。