安信证券-网达软件-603189-拐点已至，引领大视频领域-200418

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　　事件：公司发布2019年年报，报告期内实现营收2.98亿元，同比增长47.71%；归母净利润0.34亿元，同比增长330.28%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元（含税）。同时公司发布2020年一季报，报告期内实现营收0.73亿元，同比增长21.75%；归母净利润0.16亿元，同比增长51.96%。
　　■垂直深化+横向拓展，业绩拐点到来：报告期内，公司主要业务融合媒体运营平台实现收入1.87亿元，同比增长42.79%，同时新增产品AI视频大数据平台和超高清视频平台分别实现757.52万元和7476.30万元的收入。近年来公司专注于大视频业务布局，一方面依托5G和超高清产业的发展浪潮，不断深化自身在运营商领域的产品升级，并于2019年和该领域主要客户签订两年期的、金额超2亿的定制开发合同。除此之外，公司积极推进产品技术的行业横向拓展，在新增添国家电网、华为等重磅客户的同时，实现相关业务在金融、政务、医疗等领域的全面开花。以此为基础，公司毛利率自2018年以来持续提升，从当时的41.69%增长至2020年一季度的53.21%，一季度在影响的情况下依然实现20%以上的营收增长。
　　■产品战略落地，盈利能力有望持续提升：自2016年以来，公司持续推进全国化战略，并在超高清、AI和VR等领域进行前瞻研发布局，员工总数自2016年的763人快速增长至2019年的1378人，致使对应费用率持续提升以及净利率的下降。随着全国化战略以及相关产品的持续落地，2019年公司三大费用占比明显下降，其中销售费用率自2018年的7.30%下降到4.63%，管理费用率从15.07%下降到11.31%，研发费用率从23.91%减少至19.77%。在营收快速增长的同时，费用率的明显降低带动了公司净利率的显著提升，从2018年的3.96%增长至2019年的11.54%。在5G和超高清产业驱动下，公司前几年投入的成效开始显现，盈利能力有望持续恢复。
　　■行业优势辅以技术优势，带动公司长期发展能力：随着5G和超高清的到来，视频平台的流量将呈爆发性的增长，因此需要在运营管理平台、底层架构和内容制作及分发服务模块等方面投入巨大的IT预算。公司作为运营商及一些IT巨头视频平台建设的核心参与者，有望借助此次机遇实现业务的跨越式发展。从公司自身来看，其核心技术集中于视频管理、编解码以及视频AI、VR等领域，并拥有2018年世界杯平台运营和龙头公司重要视频项目的承接经验。行业优势辅以自身技术优势，将成为公司长期发展的两大动力。
　　■投资建议：公司作为国内领先的互联网视频解决方案提供商，随着国家大力发展超高清视频产业以及运营商借助5G良机全面升级视频等内容端，其业务将迎来新一轮发展高峰。公司以运营商为抓手，积极拓展其他应用领域，“视频+AI”战略有望成为其长期发展的推动力。预计2020年、2021年公司EPS为0.38元和0.75元，给予买入-A评级，6个月目标价30元。
　　■风险提示：（1）多元市场开拓不达预期，（2）运营商市场竞争加剧风险。