华泰证券-鱼跃医疗-002223-抗疫防疫带来战略机遇-200419

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　　业绩符合预期，2020年有望延续高增长
　　公司于4月17日发布2019年报和2020年一季报，公司2019年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润46.36/7.53/7.08亿元，分别同比增长10.82%/3.49%/10.15%，1Q20实现业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.91/3.83/3.66亿元，分别同比增长15.80%/55.16%/53.29%，均与此前业绩快报和预告基本相同，符合预期。我们上调2020和2021年盈利预测，预计2020-2022年EPS为1.13/1.21/1.41元，上调目标价至43.03-45.30元，维持“买入”评级。
　　1Q20毛利率和费用率提高，经营性现金流大幅好转
　　公司2019年和1Q20毛利率为42.21%和53.12%，同比增长2.38pct和12.01pct，我们认为疫情期间企事业单位团购占比提高，中间经销环节减少，1Q20毛利率大幅上涨。公司2019年管理/销售/研发/财务费用率10.81%/13.59%/5.07%/-0.22%，同比增1.27pct/0.76pct/1.43pct/0.51pct。公司1Q20管理/销售/研发/财务费用率为10.84%/11.39%/4.79%/-0.79%，同比+3.85pct/+2.18pct/+2.99pct/-1.21pct。公司1Q20经营性现金流净额9.50亿元（去年同期-1.19亿元），现金流大幅改善主要因为抗疫物资紧俏，客户多采用预付款的方式购买。
　　2019年家用医疗和医用临床业务向好，呼吸线产品拖累业绩
　　2019年三大主营业务分化：1）家用医疗：2019年收入17.81亿元，同比增长16%，血糖仪和血压计增长均超25%；2）医用临床：2019年收入12.30亿元，同比增长20%，其中中优利康收入增长19%，上械收入增长26%；3）医用呼吸与供氧：2019年收入12.18亿元，同比降低7.6%，主要是因为渠道销售主动战略调整，制氧机和雾化器销售规模下降10%，目前产品结构和流通性获得较好调整。2019年公司线上收入增长近25%。
　　抗疫防疫产品放量拉动1Q20业绩，奠定全年高增长基调
　　1Q20国内消毒液、额温枪、呼吸机等抗疫防疫产品持续放量，不仅对冲非疫情相关产品销售放缓影响，而且提高毛利率，推动净利润增速超过50%。3月份随着海外疫情爆发，对额温枪、呼吸机等需求大增，考虑到这些产品供不应求，公司根据订单情况，预计2020年1-6月净利润增速为50-55%，奠定2020全年高增长基调。此外，我们认为呼吸机、消毒液在疫情期间表现出众，对于其打开潜在可及市场具有长远意义。
　　抗疫防疫增厚利润，维持“买入”评级
　　考虑海外疫情延续，我们上调部分抗疫品种收入，预计2020-2022年归母净利润分别为11.35/12.12/14.12亿元（2020和2021年前值是10.99/12.08亿元），同比增长51%/7%/17%，当前股价对应2020-2022年PE为33x/31x/26x。我们给予公司2020年38x-40x的PE估值（可比公司2020年PE均值为40x），上调目标价至43.03-45.30元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。