兴业证券-石化行业周报：OPEC+减产未扭转原油价格下跌趋势，PTA~PX价差和涤丝~原材料价差缩窄-200419

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　　投资要点
　　本周涨幅前五的石化产品：丙烯酸（华东），+28.4%；丙烯酸丁酯（华东），+21.5%；丙烷（华东到岸冷冻价），+15.6%；丙烯酸甲酯（华东），+11.9%；丙烯（韩国FOB），+11.5%。
　　本周跌幅前五的石化产品：原油期货（WTI），-19.7%；乙烯（韩国FOB），-10.9%；原油期货（Brent），-10.8%；涤纶长丝（POY），-7.2%；涤纶长丝（FDY150D），-6.1%。
　　本周价差涨幅前五的产品：丙烯酸-丙烯，+134.0%；PET切片（有光）-原材料，+42.4%；PET切片（半光）-原材料，+36.7%；PO-丙烯，+20.7%；乙二醇-乙烯，+20.3%。
　　本周价差跌幅前五的产品：涤纶长丝POY-原材料，-24.1%；乙烯-石脑油，-21.4%；涤纶长丝FDY-原材料，-15.3%；烷基化油-碳四，-14.3%；丙烯酸甲酯-丙烯酸，-12.2%。
　　三大机构发布原油市场月报，继续下调全球原油需求增速。
　　IEA发布04月OMR报告，需求方面，2020年全球油品需求预计同比下滑930万桶/日，较上月预测值下调921万桶/日。预计非OPEC国家2020年产量同比减少230万桶/日，较上月预测值下调470万桶/日。2月，OECD国家商业库存环比减少3540万桶至28.78亿桶，相较于五年均值低4240万桶。
　　OPEC发布04月MOMR报告，需求方面，预计2019年全球油品需求增量为83万桶/日，较上月预测值不变，预计2020年全球油品需求下滑680万桶/日，较上月预测值下调690万桶/日。供给方面，预计2019年非OPEC国家油品供应增量为198万桶/日，较上月预测值下调1万桶/日，预计2020年非OPEC国家油品供应减少150万桶/日，较上月预测值下调326万桶/日。根据第三方数据，OPEC国家3月原油产量为2861万桶/日，较上月增加82.1万桶/日。预计2019、2020年全球对OPEC国家原油需求量分别为2990和2450万桶/日，分别较2018、2019年下降120和540万桶/日。
　　EIA发布04月STEO报告，预计全美2020年3月原油产量为1272万桶/日，较2020年2月增长1万桶/日，预计2020和2021年美国原油产量分别为1176和1103万桶/日。预计2019年美国原油及液体燃料净进口量为59万桶/日，较上月预测值上调6万桶/日，2020年平均净出口4万桶/日，2021年净进口143万桶/日；预计2019年全球液体燃料库存减少20万桶/日，预计2020年全球液体燃料库存增加390万桶/日。
　　OPEC+减产难以扭转原油供给过剩的局面，沙特降低亚洲区域原油售价，本周原油价格继续下跌，美国钻井数大幅下降。本周初，OPEC+宣布自2020年5月1日起启动为期两个月的首轮减产，规模为970万桶/日，原油价格反弹。然而，OPEC+减产仍难以扭转原油供给过剩的局面，叠加全球原油库存增加和原油需求下滑，原油价格下跌。在此期间，沙特阿美公司公布5月原油官方售价（OSP）：销往亚洲的轻质原油下调4.2美元/桶，销往美国的轻质原油价格上调3美元/桶，销往欧洲的轻质原油价格维持不变，进一步彰显沙特试图通过价格战占领亚洲市场的意图。本周WTI与Brent期货结算价分别下跌19.7%和10.8%至18.27和28.08美元/桶。
　　截至4月10日当周美国商业原油库存环比增加1924.8万桶至5.04亿桶，美国战略原油库存6.35亿桶（周环比持平），汽油库存增加491.4万桶，馏分油库存增加628万桶；4月10日当周美国原油产量为1230万桶/日，较上周减少10万桶/日；美国炼厂当周平均日净加工量为1266.5万桶，环比减少96.9万桶/日，毛加工量1311.3万桶/日，环比减少110.3万桶/日，炼厂开工率为69.1%，环比减少6.5个百分点。贝克休斯油服数据显示截至4月17日当周，美国活跃石油钻井数为438台，环比减少66台。
　　供给与需求维持稳定，LNG价格小幅下降。原料气成本方面，中石油对西北地区的LNG工厂的原料气供应价格为1.48元/立方米，环比上周持平。供应方面，本周LNG液化工厂开工率为56%，周环比持平。需求方面，工业需求无明显变化。本周华北易高LNG出厂价格为3300元/吨，较上周下降50元/吨。
　　PTA价格下跌，PTA-PX价差小幅缩窄。截至4月17日，PTA（华东）价格为3245元/吨，环比上周下降95元/吨。需求方面，聚酯聚合装置负荷为86.9%，环比上周上升3.4个百分点。供应方面，福建佳龙60万吨装置8月2日检修，年内未有明确重启时间；天津石化45万吨装置4月17日检修，预计持续一个月；中泰化学120万吨装置4月1日检修，下周重启；蓬威石化90万吨装置3月10日停车检修，延期至7月重启；扬子石化35万吨装置12月12日停车检修，延期重启。本周PTA检修产能约324.3万吨，长期停车产能525万吨，实际在产产能4634.2万吨，在产产能开工率为97.6%。截至4月17日中纤网数据显示PTA流通环节库存为244.2万吨，较上周五增加0.4万吨。PX（韩国FOB）价格下跌20美元/吨至471美元/吨，PTA（华东）价格较上周下跌95元/吨，跌幅大于PX，PTA-PX价差缩窄至778.8元/吨，较上周五减少3.55元/吨。
　　涤纶长丝库存小幅上升，价差缩窄。下游纺企出口订单下滑，织机开机率下降，纺企涤丝原料备货充足，涤丝需求走弱。江浙主流大厂平均产销30%~50%，周环比持平，库存小幅上升。中纤网数据显示截至4月17日涤丝工厂DTY、POY和FDY库存分别为29、17和21天，较上周均增加2天。原油价格下跌致涤丝价格下行，截至4月17日，DTY、POY和FDY价格分别为6700、4850和5400元/吨，较上周分别下跌300、375和350元/吨。涤丝价格下行，DTY、POY和FDY原料价差分别为2751.6、901.6和1451.6元/吨，较上周五分别下跌211.5、286.5和261.5元/吨。
　　重点关注公司：油气改革大背景下，原油进口、成品油出口权限逐步放开，民营企业布局上游大炼化，新建项目兼具规模、工艺、配套、效率等优势，整体而言竞争力较强；部分龙头企业产业链一体化程度较高，规模、成本优势明显，伴随新产能、新品种的释放以及上下游产业链的延伸，未来有望持续成长。
　　中国石化，油价80美元/桶以下时发改委成品油定价不减扣加工利润，炼油景气有望延续，销售公司拥有加油站3万余座，具有区域位置优势，竞争力较强，未来境外拆分上市，有望带来价值重估。
　　桐昆股份，作为涤纶长丝龙头企业，长丝产能持续扩张，未来市占率有望进一步提升，公司积极向上游延伸产业链，参股浙石化炼化一体化项目，完成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链布局。
　　荣盛石化，公司为PTA、PX龙头企业，PTA权益产能约600万吨、PX产能160万吨，浙江石化2000万吨/年炼化项目全面投产，该项目规模、成本、配套优势明显，竞争力较强。
　　恒力石化，公司历经重大资产重组，收购控股股东旗下恒力投资和恒力炼化100%股权，恒力投资旗下恒力石化拥有660万吨PTA装置，其为全球最大PTA单体工厂，此外公司2000万吨炼化一体化项目已于2018年底投料，现已满产，炼化项目具规模、配套等优势，竞争力较强，同时乙烯项目投产，亦将为公司贡献利润。
　　恒逸石化，作为PTA龙头企业，参控股产能1350万吨，权益产能612万吨，将充分受益于PTA行业复苏，公司上下游产业链同时扩张，上游完成文莱PMB800万吨/年炼化项目建设，下游扩张涤纶长丝产能，未来将打通炼油-聚酯涤纶、炼油-锦纶双产业链。
　　卫星石化，公司为丙烯酸及酯龙头企业，现拥有丙烯酸产能48万吨、丙烯酸酯产能45万吨，分别占国内总产能17%和15%，公司子公司平湖石化另规划丙烯酸、丙烯酸酯产能36万吨，未来产能有望进一步扩张，龙头地位稳固，此外公司向上下游延伸产业链，上游拥有90万吨PDH装置，配套45万吨聚丙烯装置，下游配套SAP、高分子乳液装置，产业链完善，公司规划连云港石化250万吨乙烷裂解制乙烯项目，未来乙烯项目建成投产后，将成为公司新的盈利增长点。
　　东方盛虹，公司拥有210万吨/年涤丝产能，2019年收购虹港石化150万吨/年PTA资产和盛虹炼化（连云港）。目前公司在建项目众多，包括港虹化纤20万吨长丝产能，虹港石化240万吨PTA项目以及1600万吨炼化一体化项目，涤丝、PTA未来产销将保持增长。炼化一体化项目拥有1600万吨/年原油加工能力，PX产能280万吨/年，乙烯产能110万吨/年。炼化项目建成后，公司将形成炼油-PX/MEG-PTA-涤纶长丝格局，全产业链格局有助于公司抵御周期波动风险，同时炼化项目将成为未来业绩的强力增长点。
　　风险提示：宏观经济下行的风险，化工产品需求不及预期的风险，国际油价大幅下跌的风险。